白云机场时刻放量领先一线，作为主基地航司或明显受益。供给放缓叠加需求转好预期，布局窗口或来临。
        ▍2018年公司归母净利润降55%，扣汇利润总额降幅收窄至11.1%。2018年公司实现营业收入1436亿元，同比增长12.7%；实现归母/扣非净利润分别为29.8亿/23.4亿，同比下降49.6%/55.1%；对应每股收益0.28元，毛利率同比降低1.9pcts至10.5%。其中Q4实现营收同增10.8%至347.3亿，净利润亏损11.9亿，同比2017Q4亏损11.4亿幅度扩大，或受Q4需求降速公司RASK同比下降1%所致。油汇扰动拖累业绩，2018年扣汇利润总额同比降幅收窄至11.1%。
        ▍国内、国际客公里收益同增1.9%、5.4%，客座率提升0.2pct，扣汇后三费率同比降1.1pcts。2018年公司ASK同增12.0%，净引进飞机86架同增11.4%，运投增速领先三大航。客座率同增0.23pct至82.4%，其中国内、国际线提升0.25/0.26pct。客公里收益同比持平，其中国内、国际线同增1.9%、5.4%，国际线收益大幅改善。2018年公司营业成本同增15.2%至1286.1亿，高于收入增速2.5pcts。受汇率损失和借款平均余额增加的影响，财务费用同比大幅增长355.7%至51.1亿，但扣汇后三费率同比下降1.1pcts至9.8%。
        ▍2018年公司汇兑损失17亿，价格上涨或贡献航油成本近70%增量，单位座公里扣油成本降4.2%。2018年公司汇兑损失17.4亿显著拖累业绩，2017年同期实现汇兑收益17.9亿，同比减少35.3亿。截止3月28日人民币兑美元汇率收于6.74，较年初升值2.0%，贡献正收益同比大幅改善。2018年公司航油成本同增34.6%至429.2亿，预计航油价格上涨贡献近70%增量。2018年公司扣油成本同增7.4%，单位扣油成本同比下降4.2%至0.27元，成本控制持续推进。
        ▍双枢纽布局再出发，将受益白云机场时刻放量，需求转好或临近。3月6日民航局公布10条北京大兴机场的国际航线，公司加快推进“广州-北京”双枢纽布局，航线网络尤其国际线格局或大幅改善。2019年夏秋航季主基地白云机场日均航班量提升4.8pcts至6.5%，时刻放量领先一线机场。其中白云机场国际线日均航班量同增15.3%，国际化加速公司或显著受益。B737MAX8暂停适航认证，2019年或占公司净引进飞机的30%以上，供给放缓或升级。北京世园会和五一假期调整刺激或加速需求好转，4月或为需求景气上行起点。
        ▍风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。2018年油汇扰动拖累公司业绩，扣汇利润总额降幅收窄至11.1%。我们调整2019-2021年净利润预测78.4亿/88.6亿/98.1亿元(原预测2019-20年78亿/87亿元，2021年为新增)，小幅调整每股收益为19/20/21为0.64/0.72/0.80元.。B737MAX8或占公司净引进30%以上，将受益白云机场时刻放量，需求转好或临近。维持“买入”评级。