2）扣非扣汇利润下滑6%。18年汇率贬值5%，17年为升值5.8%，致使2018年汇兑损失达17.42亿元，17年则为收益17.9亿元，边际影响约35亿。扣汇利润总额62亿，同比下降11%，扣汇扣非归属净利36.5亿元，同比下降5.7%。公司美元带息负债比率由  34.31%下降至  26.60%，汇率敏感性为波动1%影响1.95亿元。（注：2019年经营租赁进表，敏感性或将放大）。3）分季度看：收入角度Q1-Q4分别为341、335、413和347亿，同比分别增长10%、14%、15%及11%；净利角度分别为25.4、-4.1、20.4和-11.9亿，17Q4为亏损11.4亿，Q4扣汇利润实现减亏。
        座公里收益提升1.3%，强化会员体系建设见成效。1）全年ASK增速12%，其中国内11.2%，国际13.9%；RPK增速12.4%，其中国内11.6%，国际14.2%；客座率82.4%，提升0.23个百分点。2）客公里收益：整体同比提升1%，国际线大幅增长5%。我们测算2018年客公里收益0.494元，同比增长1%，其中国内同比增长1.9%，国际增长5%。考虑6月起航空公司国内航线收取燃油附加费，测算18年合计约14亿，则扣油国内客公里收益同比增长0.38%。3）座公里收益全年提升1.3%，18H1为提升0.5%，测算Q4含油座收同比提升0.74%。4）会员体系强化建设见成效。公司明珠会员达3978  万人，同比增长  15.24%，实现常客收入436.96  亿元，同比增长  20.84%，占比34%；客运大客户销售收入116.79  亿元，同比增长  23%，占比9%，增速均明显超公司客运收入（13.5%）。
        座公里扣油成本全年减少4.1%，成本管控效果显著。1）营业成本1286亿，同比增长15.2%，其中航油成本429亿，同比增长34.6%（但吨公里油耗同比下降3.53%。）；扣油成本856.9亿元，同比增长7.4%，各项扣油主业成本均低于ASK  12%的增速，单位扣油座公里成本下降4.1%。2）公司三费（扣汇）合计费用率10.2%，同比下降0.74个百分点。
        投资建议：1）关注波音事件或带来超预期供给影响，叠加减税降费+刺激消费，看好行业景气持续向上。2）看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%，未来预计将占据大兴机场40%份额，有助于公司开拓北京高收益市场，广州-北京双枢纽共发展，提升自身收益水平。3）假设19年布油均价65美元，人民币汇率6.71，由于18年国际线收益水平超预期，暂不考虑波音充分影响，我们小幅上调2019年盈利预测至89亿元（原预测82亿元），维持2020年预测114.5亿元，对应19-20年PE为11.8及9.2倍，处于历史相对低位，强调“强推”评级。
        风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。