（1）2019Q1  醋收入  3.00  亿元，占调味品比重  70%+，我们预计其增速略低于调味品整体增速，同比增长  10%+。公司公告  2019  年  1  月  1  日对占整体收入比重  15%的产品提价  6-15%，其中醋品类中提价产品占比  16%，推动醋均价提升  2%+，我们预计  2019Q1  醋销量同比增长  8%+。（2）公司料酒凭借性价比抢占市场份额，放量明显，我们预计  2019Q1  其收入增速高于调味品整体增速，同比增长  20%+。醋和料酒销量稳定增长，主要受益于渠道扩张：（1）公司推动现有经销商加大餐饮渠道布局，并提高传统渠道覆盖率。（2）公司逐渐增加经销商数量，2019Q1经销商数量达  1202  家，较  2018  年底增加  13  家。（3）公司今年  1  月提价后对市场支持力度略加大，经销商积极性增加。
        公司  2019  年一季度净利润  0.72  亿元，同比增长  21.66%；扣非净利润  0.62亿元，同比增长  25.46%。公司扣非净利润增速明显高于收入增速，主要受益于毛利率提升。2019Q1  公司毛利率  43.77%，较  2018Q1  提升  3.53  个  PCT，主要受益于产品提价和醋产品结构升级。2019Q1  公司销售费用率  16.36%，较2018Q1  提升  1.27  个  PCT；研发费用率  2.72%，较  2018Q1  提升  2.04  个  PCT。
        受益提价和渠道扩张，公司  2019  年业绩目标有望达成
        公司持续聚焦醋和料酒业务、剥离辅业，预计未来  3  年调味品收入复合增长  10-12%。（1）受益高端醋放量，醋产品结构有望持续升级，叠加直接提价，调味品均价有望复合增长  2%左右。（2）公司将持续进行渠道扩张，调味品销量有望复合增长  10%+。根据年报披露，2019  年公司调味品收入目标增长  12%，扣非净利润目标增长  15%，我们预计大概率能完成。直接提价叠加产品结构升级，有望推动  2019  年调味品均价提升  2%+。受益餐饮渠道扩张和传统渠道覆盖率提升，我们预计  2019  年公司调味品销量同比增长  10%左右，叠加均价提升，预计  2019  年调味品收入同增  12%+。受益于直接提价和产品结构升级，公司盈利能力有望持续提升。
        盈利预测
        我们预计  2019-2021  年公司收入同增  11.3%/10.7%/10.6%；净利润同增-0.7%/14.1%/13.9%（2018  年非经常性损益基数大，导致  2019  年净利润下滑）；EPS  为  0.39/0.44/0.50  元/股，对应  PE  估值  34/29/26  倍。我们预计  2019-2021年公司扣非净利润同增  17.0%/16.5%/16.0%，扣非净利润对应  PE  估值39/34/29  倍。我们维持公司合理价值  15  元/股的判断，2019  年公司扣非净利润对应  PE  估值  45  倍左右（2019  年扣非  EPS  为  0.33  元/股），维持买入评级。
        风险提示：（1）食品安全问题；（2）渠道扩张不及预期；（3）产品结构升级不及预期。