核心观点
        1、净利率逐步恢复，调整持续进行中：年报业绩符合预期，扣除丰联酒业影响（并表口径收入  9.94  亿，净利润  8857  万），本部收入  25.9  亿（+2.1%），归母净利  2.62  亿（+60.1%），净利率继续保持在  10%以上水平。分产品看，2018/19Q1  高档酒分别+55.3%/+45.9%至  11.8  亿/3.64  亿，预计十八酒坊十五年、二十年等次高端价位产品继续保持  50%以上高速增长，次高端驱动成长的逻辑进一步强化；18  年本部酒业毛利率同比减  2pct  至58.5%，预计与费用成本化结算有关；由于费用结构优化及经营效率提升，销售费用率自  17  年以来趋势下滑，19Q1  进一步降至  24.8%，后续仍有进一步下降空间。整体看，自  15  年混改完成后，公司经营管理逐步改善，利润连续三年增速超过  40%，净利率回升，未来还会逐步恢复至行业平均水平  18%-20%左右，预计未来两年利润将保持  30%-50%的增速。
        2、去库存+主业调整影响收入增速，19  年次高端发力，看好本部增速回归两位数以上：主业  18  年表现较弱，收入增速只有个位数，核心原因一方面是公司  18  年主动发力去库存，加速周转，公司库存量较  17  年降低  44.4%；另一方面，公司自  17  年开始一直在梳理产品线，SKU  由之前的  700  多个砍到现在的不足  200个，影响了近两年的增速。目前产品调整进入尾声，今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至  8%左右，预计下半年还会进一步加速；公司这两年持续发力  300  元以上价位的次高端，主打古法  20  年、1915、十八酒坊  15  年、20  年，18  年增速超过50%，19  年预计仍将保持高速增长态势，未来随着次高端占比提升，收入增速有望继续提升。
        3、丰联酒业基本面表现超预期，协同效应加速显现：18  年武陵酒和板城酒收入增速超过  40%（销售口径），基本面表现均超预期，预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成；板城收购后，由公司接管经营管理，18  年梳理市场费用投入较大，但产品结构提升明显，预计未来对利润贡献仍有很大提升空间，此外，河北省两大龙头的整合，有望持续改善省内格局，强强联手提高市占率，在规模与盈利水平上再上一个台阶。
        4、盈利预测与评级：预计  19-21  年  EPS  为  0.76/1.02/1.33  元，对应  PE25/19/14  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：1）经济增速下降抑制行业需求；2）宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行，挤压次高端价位需求；3）并购公司经营基本面不达预期；4）食品安全风险。