考虑终端零售承压，下调  2019-2021  年  EPS  至  1.32（-0.03）/1.60（-0.02）/1.94元，参考可比公司给予  2019  年约  15  倍  PE，维持目标价  19.96  元。
        业绩符合预期，主品牌增长稳健。公司  2018  年营业收入  24.36  亿（yoy+18.66%），归母净利润  3.65  亿，同增  20.74%，业绩基本符合预期。受到服装消费放缓和去年同期高基数影响，下半年收入增速有所下滑。主品牌  ELLASSAY  收入  10.04  亿，同比+4.32%。
        ELLASSAY  店效提升强势发展，子品牌多点开花。ELLASSAY  收入增长主要系同店效益带动，直营店月均销售同比双位数增长，同店增速6.93%。门店略减少至  312  家，店铺调整到位，未来将会进入开店。
        Ed  Hardy  门店净增  33  家，销售额达到  4.98  亿（yoy+14.16%），开店加速推动收入贡献度提升。受益于海外市场拓展加速，百秋电商净利润同比增长  19.97%至  6005.45  万，表现亮眼。
        多品牌战略贯彻执行，渠道下沉电商拓展。主品牌  ELLASSAY  收入增长稳定，奠定业绩基础。收购品牌开始贡献利润，未来有望形成接力梯队。多层次的品牌使得公司业绩具有持续性，长期趋势向好。未来公司将通过多种方式持续引入新品牌，值得期待。渠道方面，2019年公司仍将持续线下门店拓展，并将渠道开设至经济较好的三四线城市。电商领域，积极布局海外，挖掘东南亚市场潜力。
        风险提示：终端需求放缓，多品牌运作不及预期