我们认为在高端个性化发展的市场中，同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力，目前公司主品牌及海外新品牌单店运营基础仍较为扎实；且借助集团力量，新品牌渠道成本优势已有体现，证实了公司多品牌运作基础。随着后期协同效果持续体现，预计  19  年业绩仍有望实现  20%左右的增长。目前公司市值  56  亿，对应  19PE13X，估值处于历史底部位置。
        需求承压  18  年下半年收入增速放缓拖累全年收入表现，但并购后协同效应显现，利润弹性加大。18  年公司收入同比增长  18.66%至  24.36  亿元，营业利润同比增长  14.59%至  5.58  亿元，归母净利润同比增长  20.74%至  3.65  亿元；实现每股收益  1.08  元；分配方案为每  10  股派发现金红利  5.25  元。分季度看，受终端需求不佳影响，18Q4  收入同比增长  3.89%至  7  亿元，营业利润/归母净利润同比下滑  12.75%/3.31%。
        服装业务收入稳定增长，但下半年受需求放缓及门店调整影响，增速放缓迹象明显。分品牌：1）主品牌：18H2  以来受终端需求放缓影响，全年收入同比增长  4.32%  至  10.04  亿  （  Q1-Q4  收  入  增  速  分  别  为17.60%/11.90%/2.20%/-6.96%）。但内生增长基础扎实，全年直营同店增长6.93%；外延方面，渠道调整基本结束，18Q4  渠道数量净增  3  家至  312  家，扭转了前三季度净关的态势。2）Laurel  品牌：18  年末门店数量达  37  家，较年初净增  7  家（直营净增  3  家，加盟净增  4  家），拉动全年收入增长  14.05%至  1.11  亿元，并达到盈亏平衡。3）Ed  Hardy  及  X  系列：18  年收入同比增长  14.16%  至  4.98  亿，其中  Q1-Q4  收  入  增  速  分  别  为24.49%/28.20%/11.64%/-3.04%，18  年末门店较年初净增  33  家至  181  家（直营净增  6  家，加盟净增  27  家）。4）IRO  品牌  18  年贡献收入  5.67  亿，截止18  年末门店数量较年初增加  16  家至  49  家。5）VT  品牌  18  年贡献收入  997万，门店  13  家。
        2、分渠道：电商保持稳定增长，线下直营表现良好，加盟从  18Q3  起有所下滑。
        1）电商：18  年公司电商渠道收入同比增长  10.84%至  1.03  亿元。
        2）线下：全年线下整体收入同比增长  16.10%至  20.87  亿元，18  年末公司门店总数达  592  家，较年初的  533  家净增  59  家，其中新开店  116  家，关店  57  家。其中，线下直营门店净增  36  家至  275  家，全年收入同比增长  18.08%至  12.61  亿元，其中  Q1-Q4  直营收入增速分别为  46.83%/7.87%/14.29%/12.41%；线下加盟店净开23  家至  317  家，全年收入增长  12.95%至  9.29  亿元，其中  Q1-Q4  收入增速分别为103.41%/23.68%/-3.88%/-15.84%。
        百秋电商持续高增长：百秋电商积极开拓国内新零售领域的探索，提出数据驱动下的无边界零售新模式，并且加快