事件评论
        烟标、彩盒双轮驱动，Q1  公司收入YOY+24.08%增长强劲。烟标：伴随烟草去库存趋于尾声，烟草迎来恢复性增长机会，2019Q1  卷烟产量同比增长7.8%至6911  亿支（2018  年同期增速为5.5%）。同时，烟草结构性升级带来高档烟标需求提升，劲嘉凭借更强生产设计能力，烟标业务维持高个位数增长；彩盒：公司近年来持续强化后道制盒能力，并成为英美烟草、菲莫国际等合格供应商资质，并开始为“劲酒”、“江小白”提供外包装，随着新客户的放量和老客户持续挖潜，我们估计19Q1公司彩盒业务或保持翻番态势。预计二季度收入良好态势有望延续。
        各业务毛利率盈利维持稳定，公司归属净利润同增21.81%。公司归属净利润增速略慢于收入增速，主因低毛利率的彩盒业务占比提升，整体毛利同比降低3.33pct  至43.81%，但就单一业务利润率来看，考虑公司具有一定设计和生产优势，且行业整体竞争趋良，预计毛利率维持平稳。从费用端看，公司费用率延续改善，其中，销售/管理研发/财务费用率同比变化-0.36pct/-2.65pct/0.64pct，其中管理费用率大幅改善的原因在于公司较强的费用管控能力。Q1  公司经营现金流暂承压，主因在白卡价格预期上行背景下，公司预付账款增加以用于原材料采购，以及产品结构变化带来应收相对增多。考虑到公司主要配套优质客户以及季节波动，后续预计现金流会逐季改善，全年来看预计仍与经营相匹配。
        公司预计2019H1  归属净利润增速为20%-30%，推算单Q2  业绩增速预计为18%-41%，确定性的增长尤显珍贵。2019  年国内经济增速承压，且公司2018  年二季度基数较高（2018  单Q2  归属净利润同增31%），公司延续稳健增速彰显成长的韧性。其中，烟标业务：公司不断贴合市场，持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度，把握产品结构调整的市场机会，烟标业务进展良好；彩盒业务，通过不断优化产能及生产工艺，提高生产效率，并持续开拓新客户。
        绑定烟酒产业核心客户，劲嘉加速践行大包装战略。公司作为烟标行业龙头，目前已经进入全国19  家中烟的包装产业链；近年来，公司加速拓展彩盒业务，进入酒包、精品烟盒、3C  包装等领域，伴随印后环节（制盒）精细化和自动化程度升级，公司彩盒设计、制造能力正持续提升。受此推动，公司于2017  年战略入股申仁包装，切入茅台包装供应链；本轮进入五粮液包装体系，亦印证了公司彩盒业务的生产、服务实力。我们判断，受益于自身实力的持续增强以及优质客户背书，公司料加速新客户和新产品拓展，未来彩盒高增延续可期。
        强强合作，加速新型烟草领域布局，静待政策催化。在新型烟草领域，公司联手云南中烟（国内最大的加热不燃烧烟草出口商），与云烟全资子公司华玉科技成立“嘉玉科技”进行烟具产品生产；同时，公司亦和小米系成立“因味科技”，烟具类产品的研发设计能力极大提升，目前已推出foogo  等新型烟草产品。国内对新型烟草政策区域积极，如今年7  月中烟会议提到尽快制定新型烟草标准，且多家中烟公司已在研发中。看好公司凭借中烟渠道和产品优势，率先和中烟公司共同匹配研发，切入新型烟草市场，打开新的成长空间。
        投资建议：烟标主业稳健趋良，大包装业务渐入佳境，新型烟草打开成长空间，继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头，近两年主业表现稳健，现金流情况佳、财务杠杆率低，紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务，在A  股中极具稀缺性。其中：在包装主业领域，受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进，公司收入、业绩有望延续稳健较快增长，基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点；同时，公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展，后续新型烟草政策若逐步明朗并落地，公司有望实现业务延伸，并带来更大成长空间。公司前期引入国资背景战略投资者，更是为整合与创新保驾护航。我们预计2019-2021  年公司0.61/0.76/0.92  元，对应PE24/19/16X，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  彩盒客户拓展不及预期；
        2.  中国禁烟力度提升，拖累卷烟需求；
        3.  新型烟草政