▍彩盒收入高增，驱动整体营收增长超预期。我们预计  19Q1  公司彩盒收入  1.96亿元，同比+134%，带动整体营收增长提速，其中精品烟盒/3C/酒包收入分别1.40  亿/0.26  亿/0.17  亿元，同比+148%/+135%/+101%；受益规模提升，彩盒毛利率继续改善，预计  19Q1  可达  32%。烟标业务保持稳健增长，预计  19Q1实现收入  6.93  亿元，同比+8.7%，鉴于销量同比+10.6%，推算单套烟标均价有所降低。19Q1  镭射包装材料收入  2.3  亿，同比+28.4%。我们维持  2019  全年烟标/彩盒收入增速预测，分别为  8%/60%，彩盒业务将是收入增长的主要动力。
        ▍毛利率同比-3.3pcts，但费用管控得当+投资收益增加，业绩保持良好增长。19Q1综合毛利率为  43.8%，同比-3.3pcts，主要系收入结构变化，较低毛利率的彩盒业务收入占比提升至  19.4%，致使整体毛利率有所下滑。得益于费用精细化管控，19Q1  期间费用率同比-2.4pcts  至  11.9%，其中销售/管理/财务费用率分为3.0%/9.3%/-0.4%，同比-0.4/-2.6/+0.6pct。19Q1  实现投资收益  2009  万元，同增  662  万元，我们预计申仁包装/上海仁彩合计贡献增量超  1000  万元，而重庆宏声投资收益同比有所下滑。综上  19Q1  净利率仅下降  0.5pct  至  25.7%。
        ▍经营性现金流大幅减少，后续有望逐季改善。19Q1  经营性现金流仅  0.19  亿元，同比-90.7%，绝对额减少  1.87  亿元，主要原因如下：1）收款放缓，19Q1  应收账款+应收票据合计较年初增加  2.59  亿元，一方面由于今年烟标销售多集中在Q1  末，导致回款节点延后至  Q2，另一方面彩盒客户账期更长，导致整体回款节奏变慢。2）原料采购预付款增加，19Q1  预付账款达  1.40  亿元，较年初提高1.26  亿元，缘于公司提前向上游纸厂预付采购款项，以便锁定采购成本。鉴于短期影响因素后续有望缓解，我们判断全年经营性现金流将逐季改善。
        ▍风险因素：卷烟需求疲弱；彩盒拓展低于预期；新型烟草政策收紧。
        ▍投资建议：维持  2019-2021  年收入增速预测  17.1%/16.3%/16.5%；维持2019-2021  年  EPS  预测  0.59/0.69/0.81  元（2021  年为新增预测）。鉴于公司烟标主业稳健、彩盒包装拓展成效显著，新型烟草布局领先且有望贡献收入弹性，维持“买入”评级。