2018  年公司收入和利润增速为  37.62%/72.72%，业绩增速与年初业绩指引相一致。分产品来看，2018  年公司高端产品（菁萃、典藏大师版）和次高端产品（井台、臻酿  8  号）分别增长  42%和  43%，带动产品结构持续上移，2018  年吨酒收入提升  10%；量价拆分来看，2018  年公司产品量价齐升，2018  年销量（不含散酒）同比增长  27%，为公司贡献  26%的增长，提价贡献  14%的增长；分市场来看，北区增长  56%，东区增长  55%，西区增长  40%，南区、中区增长  33%和  24%，各地区均保持快速增长。2019Q1  公司收入和利润增速为  24.25%/41.16%，分产品来看，2019Q1公司高端产品和次高端产品分别增长  1%和  30%，次高端增速明显更快，2019Q1  吨酒收入提升  1%；量价拆分来看，销量增加贡献主要增长，2019Q1  销量（不含散酒）同比增长  27%，为公司贡献  25%的增长，提价贡献  4%的增长；分市场来看，北区增长  49%，南区增长  34%，中区增长39%，东区、西区增长  17%和  20%。
        毛利率持续提升，费用率有所下降，现金流靓丽。2018  年公司毛利率为81.87%，同比提高  2.81pct，主要受益于产品提价、产品结构提升以及规模扩大带来的经济效益；期间费用率为  39.48%，同比提高  2.09pct，其中销售费用率为  30.31%，同比提高  3.43pct，主要是品牌建设和核心门店扩张的投入加大，管理费用率为  9.65%，同比下降  1.38pct，财务费用率为-0.48%，同比提高  0.05pct；净利率为  20.55%，同比提高  4.17pct，盈利能力持续提升。19Q1  公司毛利率为  82.58%，同比提高  1.79pct，主要是产品结构进一步上移；期间费用率为  35.18%，同比下降  4.00pct，其中销售费用率为  29.81%，同比下降  2.31pct，主要是去年基数高，2019Q1  与2018  年全年水平基本持平，管理费用率为  5.91%，同比下降  1.65pct，经营效率进一步提高，财务费用率为-0.53%，同比下降  0.02pct；净利率为23.51%，同比提高  2.82pct。19Q1  公司现金流靓丽，经营活动现金流量净额为  2.46  亿元，同比大幅增长  364.51%，一方面受益于收入快速增长，另一方面源于收回大量应收账款，2019Q1  应收账款环比下降  22.16  亿元。
        帝亚吉欧收购加码彰显信心，2019  年规划积极，中长期发展前景仍值得期待。今年  2  月，公司大股东帝亚吉欧拟以要约方式将其持股比例从  60.00%提高至最多不超过  70.00%，要约价格  45  元/股，较公告前价格溢价40.05%。帝亚吉欧再次溢价收购，表明其对于水井坊经营的认可以及看好公司中长期发展前景，且外资持股的扩大有利于重构公司估值体系。公司规划  2019  年收入和利润分别增长  20%和  30%，目标积极稳健，预计主要增量仍将来自于销售网络扩张以及核心市场渗透率的提升，未来公司全国化扩张潜力仍足。公司春糖期间推出臻酿八号禧庆版、井台丝路版及井台珍藏版等三款新品，19  年费用投放将继续聚焦品牌建设和渠道扩张，通过加大投入从而在竞争激烈的次高端市场争取更多份额，这利于公司长远发展，建议持续关注公司在次高端市场的发展前景。
        投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司  2019-2021年  营  业  收  入  分  别  为  34.06/39.94/47.70  亿  元  ，  同  比  增  长20.82%/17.26%/19.43%；净利润分别为  7.57/9.09/11.47  亿元，同比增长30.59%/20.11%/26.23%，对应  EPS  分别为  1.55/1.86/2.35  元。
        风险提示：次高端竞争加剧、省外增长乏力、食品安全事件。
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