我们略调整19-20  年  EPS  预测至  1.53  和  1.83  元，外资控盘背景下，给予  20  年  30  倍  PE，一年目标价  54  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        18  年年报符合预告，次高端核心价格带维持高增。公司  18  年实现营业收入28.19  亿元，归母净利润  5.80  亿元，分别增长  37.6%和  72.7%，符合前期业绩预告。其中  18Q4  收入  6.80  亿元，归母净利润  1.17  亿元，分别增长  17.9%和  26.7%，18  年降速稳增收官。分产品结构看，次高端井台和臻酿八号核心单品  18  年增长  43%，高端菁翠和典藏增长  42%，推动全年毛利率提升  1.2pcts至  81.9%，全年销售费用率  30.3%，同比大幅提升  3.4pcts，主要系线上投放、核心门店打造持续投入、及新总代模式下销售团队扩大有关（18  年销售人员增加  89  人至  411  人），管理费用（还原研发费用口径）绝对额稳中略升，管理费用率下降  1.4pcts  至  9.6%，全年净利率  20.6%，站稳  20%以上合理净利率水平。18  年销售回款和经营性净现金流等指标保持健康。
        19Q1  收入符合乐观预期，利润显著超出预期。公司  19Q1  实现营业收入  9.30亿元，归母净利润  2.19  亿元，分别增长  24.3%和  41.2%，收入端符合预期，业绩端显著超出预期，其中次高端井台及臻酿八号核心单品增长  30%，与草根调研费用投放加大、及春节旺季动销稳健等反馈相符。单季毛利率  82.6%，同比提升  1.8pcts，销售费用率  29.8%，同比下降  2.3pcts，销售费用绝对额仍增长  15%至  2.77  亿元，管理费用率下降  1.7pcts  至  5.9%，共同放大业绩弹性。营运资本项目维持平稳，现金流指标良好。
        19  年目标规划稳中求进，费用延续高投放，淡季梳理将决定全年增幅。公司年报正式披露  19  年收入增长  20%，利润增长  30%规划目标，在公司体量放大至  30  亿元左右关口，及次高端恢复性高弹性红利已有兑现的背景下，公司目标制定稳重求进，我们认为更为审时度势。近期草根调研反馈，公司在核心市场淡季仍保持井台丝路版等新品较大力度促销，进一步验证我们对  19  年高端价格带竞争加剧、费用加大的判断（除水井坊外，近期洋河蓝色经典、郎酒红花郎等促销力度亦均有加大）。我们前期报告强调的次高端价格带在高基数高目标背景下进入  19  年，一季度情况仍保持稳增，当前淡季能否顺畅价格体系管理和库存梳理，将决定今年增幅，期待公司聚焦“5+5+5”市场空间，进一步强化核心门店  3.0  打造，驱动持续成长。
        投资建议：持续增长潜力犹在，一年目标价  54  元，维持“强烈推荐-A”评级。公司一季度奠定全年增长良好基调，全年目标稳中求进，唯待淡季梳理顺畅，兑现核心市场持续增长潜力。在大股东帝亚吉欧连续加码背景下（最新一次要约收购后股权比例已达  63.14%），公司估值具备支撑。我们略调整  19-20年  EPS  预测至  1.53  和  1.83  元（前次  1.50  和  1.79  元），给予  20  年  30  倍  PE，一年目标价  54  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：需求回落、价格体系失控、竞争加剧