①收入端：报告期实现营收  28.76  亿元，同比增加  8.24%，收入增速较慢预计主要受箱板纸价格下跌，部分产品价格下调影响，预计销量增幅约10%-15%；②成本端：受供应链业务占比提升影响，毛利率同比减少  0.2pct  至  12.30%，预计纸包装业务毛利率同比有所上升；③费用率：报告期内期间费用率同比增加  0.07pct  至  8.83%，其中，管理/财务费用率分别同比增加  0.40/0.08pct  至3.38%/0.71%，而销售/研发费用率则同比减少  0.41/0.01pct  至3.69%/1.05%。
        2）毛利率向上确定性强，下游需求有所回暖。①原材料价格下跌释放成本压力。2019Q1  瓦楞纸均价较  18Q1  同比下跌  6.5%，环比  18Q4  基本持平，全年来看预计纸价中枢下跌  10%-15%，成本压力持续释放，公司毛利率向上趋势确定性高；②下游消费有所回暖。2019  年一季度社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速有所企稳回升，而合兴包装下游客户分散，将充分受益下游需求回暖，叠加市占率稳步提升，包装主业全年有望维持稳健增长；③PSCP  平台是公司未来长期发展重点，一方面以轻资产的模式实现产能薄弱区域的布局，另一方面则通过赋能中小纸厂，加速行业竞争格局改善。预计  2019  年该业务仍将维持较高增速，并随规模效应释放而贡献增量利润。
        盈利预测：预计  2019-2021  年净利润分别为  3.41/4.11/4.83  亿元，对应  PE  分别为  17.8/14.8/12.6X。短期看好盈利能力企稳回升&外延并购对合兴业绩的提振作用，长期看好行业整合趋势&平台业务对综合实力的提升，成长可期，维持“推荐”评级。  
        风险提示：纸价大幅波动；中小包装厂经营压力减小，加剧市场竞争；PSCP  业务发展不及预期。