公司债净融资为何本周出现大幅提升？类平台公司债放开借新偿旧，不再受“单  50”的约束。本周该类券种发行规模达到  423  亿，占公司债发行比例接近半数；而曾经在交易所有过融资行为的类平台主体，发行的债券只数达到  31  只。
        供给突然井喷，认购需求能否“接得住”？新债发行作为供需相互作用的结果，侧面也反映配置需求仍能够承接如此大体量的信用债，但这并不意味着认购需求的强劲。一则是投标上限价差持续压缩，表明最终发行票面与投标上限的距离在收窄；二则低于指导利率的个券数量仅小幅回升；三则类平台公司债发行回暖后，票面与限定上限的偏离不足  10bp，低于一般公司债认购水平。择期发行与募集不满的案例不减，进一步佐证认购的弱化。
        供给“井喷”为何会抢在  4  月最后一个交易周？如果从社融角度来考虑，今年  1  季度信贷投放规模创新高，为平稳全年投放节奏，4  月信贷增量可能放缓。出于托底社融增速的考虑，信用债发行尚处于“规避补数据”的窗口期，适时放量有利于抵补信贷增速的回落。
        二级抛盘渐重，信用利差仍被动压缩。现券换手率继续回落的市场环境中，收益率普遍上行。其中，产业债和城投债展现的特征并不一致，前者调整主要集中在短端，而后者则向低等级中长端个券倾斜。不过，信用利差再次被动压缩，3  年期以内个券尤其明显。这与两方面因素有关：一方面，二级市场换手率不足，导致现券估值变动幅度普遍低于流动性较好的利率债；另一方面，机构存量债券配置由利率债转向信用债的过程中，出于防御考虑，会首选流动性较好的中短端品种，这也是为何  3  年期以内品种信用利差被动压缩幅度较大的原因。
        综上所述，中短端品种信用利差被动压缩幅度较大，接下来是否会出现纠偏性走阔，取决于两方面因素。1）进入  5  月，有望观察到信用债供给的阶段回落（1-4  月提前安排融资，短期透支  5  月融资），倘若发行量下滑快于认购需求，新券中标结果偏弱向二级传导的速度将会加快。2）倘若债市下跌与股市走强再现，持有人风险偏好的回升，将进一步赎回产品，进而触发的抛盘将带动信用利差的主动走阔。当然，政策调整与信用事件的超预期同样将对信用利差产生冲击。总体上，现阶段还处于债券资产切换配置阶段，如果利率调整持续，信用市场难以回避一二级持续走弱的情况。我们建议保持组合流动性，信用债配置向中高等级中短端城投品种倾斜。
        风险提示：监管政策超预期