①19Q1  四氧化三钴、硫酸钴和金属钴价格分别环比下滑  27.5%、16.2%和24.5%至  219.56  元/公斤、6.29  万元/吨和  29.38  万元/吨，但营收却同比上升  28.28%，环比增  0.54%，收入端依托于  19Q1  贸易业务增加和除去钴业务以外销量增加所致，比如持续扩张的铜和三元前驱体等；但钴价下跌叠加低毛利率的贸易提升也导致  19Q1  毛利环比减少  1.14  亿元至  5.29  亿元，毛利率也从  18Q4  的  14.69%小幅下滑至  12.02%，但降幅有明显缩窄趋势。②Q1  三项费用同比小幅提升  6.12%至  2.6  亿元，环比下滑  28.12%，主要为人民币贬值带来的汇兑损益导致  Q1  财务费用同比大幅提升  164.1%至1.25  亿元，环比下滑  18.8%。③最为重要的在于  19Q1  继续计提了  1.61  亿元的存货减值准备，虽环比  18Q4  的  6.96  亿元有所改善，但仍为拖累业绩的核心点。但存货价值量降幅高于减值幅度反映去库存战略仍在持续，且19Q1  钴价处于较低水平，在较低钴价做的存货减值有利于公司直接降存货成本，在未来钴价上涨中，公司将充分享受低成本存货带来的业绩弹性。
        盈利预测与评级：伴随  PE527  和  MIKAS  技改项目逐步完全达产，自有钴矿量将显著提升。公司通过收购巴莫科技和与  LG、POSCO  合作，将逐步从钴领先者→锂电新能源领导者。即使仅依托  2019-2021  年钴、铜和三元前驱体和相关正极材料业务逐步放量带来业绩增长，维持公司  2019-2021年盈利，预计分别实现归母净利润  8.3  亿元、13.2  亿元、16.1  亿元，EPS分别为  1.0  元、1.6  元、1.9  元（暂未考虑增发带来的巴莫科技等业绩增厚和股份稀释的影响），以  4  月  27  日收盘价格计算，PE  分别为  34.2X、21.5X、17.6X。我们预计，钴价底和业绩底均或已现，维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：供给端放量过快，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险