公司披露  2019  年一季报，报告期内实现营业收入  6.50  亿元，同比增长  64.11%；实现归母净利润4195.84  万元，同比增长  83.42%；实现扣非后归母净利润  38.59  万元，同比增长  100.20%，基本每股收益  0.07  元。
        收入持续高增长，成本提升拖累业绩。公司  2015-2018  年营业收入增速持续提高，2018  年实现营业收入  30.97  亿元，同比增长  51.89%，但受原材料价格大幅提高，产品价格上涨并未匹配影响，公司  17  年及  18  年归属净利润持续下降，18  年实现归属净利润  1.85  亿元，同比下降14.89%。
        产能集中释放，规模迎来扩张期。公司原有佛山与昆山两大生产基地，2017  年下半年开始产能集中释放，经测算，公司全部规划及在建产能达产后，防水卷材产能将达到近  3  亿平米/年，防水涂料产能超过  20  万吨/年，有望大幅提高规模效应。产能的地理布局逐步完善，也将助推公司在当地市场方面的拓展，同时降低运输费用、吸引优秀经销商。
        毛利率企稳回升，业绩弹性可期。公司毛利率与油价有着明显负相关性，2018  年油价持续大幅提升。考虑到目前  WTI  原油期货结算价同比去年下降约  10%左右，公司  2019  年原材料成本预计将有明显下降，我们认为公司产品均价有望同比提高，从而带动毛利率企稳回升。
        现金流承压，19  年有望改善。2018  年公司应收账款大幅增加，达到  14.42  亿元，同比增加  5.22亿元，应收账款周转率  2.6229，同比降低  6.55pct。2019  年公司计划加大经销商开发扶持力度，增加经销商数量，适当提高经销商的收入占比，优化收入结构。我们认为通过以上举措，未来公司现金流情况有望实现好转。
        投资建议
        公司为防水行业优质企业，近年来产能迅速扩张，收入保持高增长。盈利水平目前处于历史低位，随原材料价格企稳及规模效应显现，净利率有望逐步回升。3  月  18  日公司股价对应  19  年  PS  仅  1.58倍，大幅低于东方雨虹（1.8  倍）。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  0.52、0.76、0.98  元，对应  4  月  26  日  PE  分别为  19.4  倍、13.2  倍、10.3  倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级
        风险提示:原材料价格大幅上升，产能投产不及预期。