报告期内，受  2018  年下半年以来需求疲软、成品纸价格走弱影响，公司收入增长  8.13%，季度增速创下近年来新低，在纸浆成本高企，纸价下降的背景下，毛利率大幅下降导致业绩出现下滑，连续两个季度出现下滑。自  18  年二季度以来，公司毛利率连续  4  个季度出现下滑，19Q1  下滑幅度较  18Q4  有所放缓，预计随着  4  月以来文化用纸迎来全面提价，叠加纸浆成本高位回落，19Q2  将显著改善。
        费用管控良好，经营性现金流持续向好，资产负债率持续改善,预收账款增速转正释放积极信号。18年因收入增速放缓，费用率小幅提升  0.94pct  至  10.54%，其中销售、管理及财务费用率分别同比变动-0.06/+0.71/+0.28pct，管理费用率提升主要因股权激励摊销费用增加所致，19Q1  费用率经历两个季度上升后，再次下降，销售、管理及财务费用率分别同比变动+0.33/-0.59/-0.16pct，费用管控能力优秀，随着后续收入增速提升，预计将进一步下降。18  年经营性净现金流  44.78  亿元，同比增长  18.87%，19Q1经营性净现金流  26.7  亿元，同比大增  322.63%，主要因销售商品提供劳务收到的现金增加；资产负债率为  56.7%，较年初下降  0.53pct，资产负债率持续改善；在建工程  9.96  亿元，同比增长  56.46%，主要因老挝公司  120  万吨造纸项目、本色高得率生物质纤维项目付款增加所致；预收账款  7.16  亿元，同比增长  26.95%，经过  3  个季度同比下行后再次转正，释放积极信号。
        林浆纸一体，视野国际化，新增产能顺利投产，奠定长期发展基。18  年三大重点建设项目全部顺利达产，纸、浆总产能达到  602  万吨，同比大增  33%，同时启动老挝年产  120  万吨造纸项目，老挝“林浆纸一体化”项目打造成为极具市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地，以及预计  20  万吨本色高得率生物质纤维项目将在  19  年下半年投产，带动原料自给率稳步提升，为未来几年发展奠定良好基础。同时，公司借助国际化之路（老挝和美国项目），打造最优的林浆纸一体化体系，对原料的掌控力再上台阶，将打破纸品之间的壁垒，迈向对全行业的整合，开启更广阔的成长空间。
        盈利预测及投资评级：公司  Q1  业绩下滑已在预期之内，随着  4  月文化用纸迎来  3  次涨价，叠加木浆价格回落以及人民币升值等因素影响，Q2  盈利将环比大幅提升；公司为国内文化纸头部企业，随着18/19  年新产能投放，产能稳居行业前列，且原料自给率稳步提升，同时启动老挝年产  120  万吨造纸项目，老挝“林浆纸一体化”项目打造成为极具市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地，为未来几年发展奠定良好基础；Q1  预收账款回暖显现积极信号，目前公司满产满销，估值处在底部区域，下调  19-20年盈利预测，预计  19-21  年  EPS  分别为  0.95/1.10/1.25  元/股，4  月  26  日收盘价对应的  PE  分别为  7/6/6倍，当前  PB  为  1.47  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原材料价格大幅波动，国内需求不及预期，市场竞争加剧，新项目建设进度不及预期