一方面，2018年内木浆价格创近5年新高，尤其在18Q4外盘木浆价格及人民币汇率均达到最高点，木桨下游行业承压；另一方面，2018年经济低迷导致纸价不断下跌，2018年底铜版纸均价跌破6000元/吨，双胶纸均价跌破6500元/吨，受价格及成本端的双向挤压，公司毛利率大幅下滑。公司净利率为7.17%，较2017年降低0.36pct，其跌幅窄于毛利率的主要原因是2018年公司销售费用率较2017年大幅减少1.26pct，而管理费用率基本保持稳定，总体导致期间费用率降低，为净利率的稳定做出贡献。          
        林浆纸一体化战略施行，重大项目建设稳步推进。公司产品结构调整，持续夯实造纸上游产业链优势，本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目，全部在年内顺利建成投产；同时公司启动了老挝年产120万吨造纸项目，项目的各项工作稳步推进，年产120万吨造纸项目的逐步实施，可以在较短的时间内将公司在老挝的"林浆纸一体化"项目打造成为极具市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地，以期有效解决太阳纸业可持续发展的问题。全产业链协同进一步凸显公司的成本优势，成长能力进一步增强。海外老挝溶解浆产能去年开始投产（30万吨），吨浆毛利或超3000元；叠加国内50万吨溶解浆产能合计贡献毛利或超14亿元。          
        阶段底部已过，短期业绩改善确定，长期看好。年初浆价由2018年高位迅速回落，造纸公司木桨库存一般在3个月左右，因此木浆成本优化在报表端上的体现有望在19Q1后期逐步实现并延续至Q2；木浆系纸企4/1起全面提价，从落地情况来看，铜板、双胶等木浆系纸种落地情况较好，普涨200元/吨，近期包括晨鸣、博汇、APP等均陆续发布4月底涨价函，最高上调500元/吨，3-5月份文化纸消费旺季或推动纸价持续上涨，Q2业绩环比爆发式增长确定。中长期角度来看，经济回暖带动了市场需求的回升，2019年一季度社融和消费品零售总额回暖，将会带动纸品需求的扩大，从而促进行业回暖；从公司角度来看，随着老挝项目的逐渐投产，公司"林浆纸一体化"战略达成，成本优势进一步凸显，增强公司核心竞争力。  
        总体来看，2018年Q4和2019年Q1公司业务处于阶段底部，经济回暖带动市场回暖，浆价下降和纸价上升带来营收和毛利率的双重提升，Q2环比改善空间大，同时公司林浆纸一体化战略凸显成本优势，双重作用下公司未来成长能力强，未来可期，龙头地位进一步巩固。公司发布2018年度报告，我们调整了盈利预测，预计2019/2020/2021年EPS分别为0.88/1.07/1.3元，对应PE8.9/7.3/6.1倍（根据2019年4月16日收盘价）。          
        风险提示  ：行业竞争加剧  行业竞争加剧  ；原材料价格波动风险