受主要文化纸价格四季度走低及人民币贬值影响，公司业绩承压。
        铜版纸及箱板纸盈利能力下滑拖累公司业绩
        下游需求旺季不旺，纸价下跌影响公司盈利能力，受铜版纸及箱板纸盈利能力下滑影响，报告期内公司浆及纸制品毛利率下降  2.47pct  至23.50%。新项目产能投放贡献增量收入，老挝  30  万吨化学浆项目  18H2贡献增量溶解浆产能，报告期内溶解浆毛利率微降  0.70pct  至  20.29%。
        公司着眼产品结构优化调整和转型升级，19Q1  产品提价盈利有望改善
        项目产能渐次落地巩固公司行业龙头地位。20  万吨特种纸、80  万吨高档箱板纸和老挝  30  万吨化学浆项目有望于  2019  年持续释放产能，公司新型纤维原料项目进展顺利，报告期内老挝公司收购印度博拉全部股权，低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。
        海外产能渐次落地打开中长期成长空间，看好公司产业链整合优势
        老挝基地顺利投产，公司产业链整合再下一城，原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。预计  19-21  年营业收入分别为  240.0、254.0、281.8亿元，归母净利润分别为23.0、24.5、27.3亿元，当前股价对应19年8.7xPE，我们认为纸价调整影响市场已有预期，原材料成本优势有望不断增强抗风险能力，参考可比造纸公司市盈率，给予  2019  年  10xPE  合理估值，对应A  股合理价值  8.90  元，维持公司买入评级。
        风险提示
        经济增速下滑导致下游需求低于预期；行业价格战激烈，主要纸种价格大幅回落；溶解浆涨幅低于预期；新产能投放进度不及预期。