18  年公司净利润增速低于营业收入增速，主要在于：1.研发、销售、生产等中高端管理人才引进所导致的人力成本增加，因人才产生的效益滞后体现；2.  去年受到宏观经济影响，资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加，18  年公司财务费用率  2.7%，相比上一年提升  1.3  个  pct。分业务来看，智能装备核心部件  2018  年收入  7.26  亿元，同比增长  23.6，其中运动控制及交流伺服系统同比增长  50%左右；工业机器人及智能制造  18  年收入  7.35亿元，同比增长  50.28%。18  年公司综合毛利率达到  35.99%，较上年增加2.55  个  pct，规模化效应和盈利能力进一步体现。
        高研发投入着眼未来，下半年有望迎来拐点
        公司机器人业务  18  年毛利率  30.39%，在下游制造业投资波动的背景下毛利率逆势提升，体现出公司优异的产品质量。根据国家统计局的数据，19年  1-3  月国内工业机器人累计产量  3.23  万台，同比下滑  11.7%。2018  年机器人行业整体呈现前高后低的趋势，下半年较低的基数有助于  19  年行业增速的回升。另外，3  月份国内制造业  PMI50.5%，重回临界点以上。截止一季度末，公司预收款  1.17  亿元，相比  18  年底增长  41.4%。
        投资建议：我们预计公司  19-21  年实现收入  19.64/25.01/29.73  亿元，EPS分别是  0.16/0.21/0.31  元/股，最新股价对应的  PE  分别为  64x/47x/33x。公司机器人业务增速远高于行业整体水平，业绩的成长性有望消化高估值。18  年  1  月至今，公司估值中枢在  80x  左右，出于谨慎性原则，给予公司  19年  PE  估值  69x，对应合理价值为  11.04  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧带来机器人价格下滑；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。