此外，受投资公司会计核算变动以及部分投资公司效益增长，Q1投资收益同增39%至3.0亿元。
        ▍业绩概况：公司Q1营收同增21.6%至27.7亿元，归母净利/扣非净利分别同增36.7%/32.0%至13.9亿/13.4亿元。Q1毛利率同升4.6pcts至55.2%，期间费用率同降0.67pct至0.42%，投资收益同增39.2%至3.0亿元。Q1卫星厅新增投入8.2亿元，目前累计已投入78.1亿元，项目预算总投入167亿元。
        ▍受时刻资源约束，Q1旅客/飞机起降分别同增4.9%/2.4%，增速同降0.6/0.3pct。由于时刻饱和，公司Q1国内/国际飞机起降架次分别同增3.8%/1.1%，增速同比+4.6pcts/-6.5pcts，Q1完成国内/国际旅客922万/790万人，分别同增5.5%/4.9%，增速同比+3.8pcts/-4.9pcts。Q1为了满足春运，航空公司航班投放更加偏向国内航线，导致国际航班增长放缓，但可以看到Q1国际旅客增速（4.9%）要明显高出国际飞机起降增速（1.1%），表明出境游需求依然旺盛。
        ▍免税销售持续增长推动免税租赁收入或同增50%至12亿元。机场免税需求保持高景气，预计公司Q1免税销售或同增31%至35亿元。在T2开始执行42.5%的新扣点率以及免税销售持续增长推动下，测算Q1公司免税租赁收入或同增50%至12亿元，直接为公司带来增量利润约3.2亿元。在T2扣点率提升以及中免通过扩产免税品类、优化门店布局、精准营销等措施提高免税消费转化率和人均免税消费额，预计全年公司免税租赁收入有望同增50~60%。
        ▍营业成本略有攀升，三费控制良好，投资收益受会计核算方法调整同增39%。考虑到免税租赁业务几乎没有额外成本，因此营业成本增加主要来自航空性业务。测算公司Q1航空性营收增速小于5%，而公司Q1营业成本同增10.4%至12.4亿元，增幅较多，预计是人工等成本增加所致。受管理费率同降1.2pcts影响，Q1公司期间费率同降0.7pcts至0.4%，费率已处于较低水平。受华东凯亚会计核算方法更改以及投资公司效益增加的影响，公司报告期内投资收益同增39.2%至3.0亿元。
        ▍风险因素：免税销售额增长不达预期，时刻调减等。
        ▍投资建议：考虑到公司Q1免税销售收入同增30+%的良好表现以及国内机场免税市场发展潜力较大，我们维持公司2019/20/21年EPS预测为2.65/2.75/3.17元，对应PE为25/24/21倍，维持“买入”评级。