一季度公司毛利率为  23.97%，同比提升  0.51pct，反映公司在经营能力上仍稳中有升。一季度经营性现金流量净额为  7523.85  万元，去年同期为-1.35  亿元，同比扭亏为盈，主要系销售商品、提供劳务收到的现金等同比增加，反映公司经营性现金流状况的改善。一季度投资活动现金流量净流出同比增  164.16%，主要系新增投资支付的现金约  5.6  亿元。
        景区客流出现一定压力，客单提升，各项经营稳步推进  
        公司旗下两大景区乌镇和古北水镇客流出现一定压力。一季度乌镇景区游客人数同比持平，收入同比增长  3.19%，古北水镇游客同比下降  5%，叠加门票降价，收入下降  6.19%。而  2018  年全年，乌镇景区累计接待游客同比下降  9.71%，古北水镇累计接待游客同比下降  6.85%，乌镇景区在年度突破千万客流后，承载力渐饱和，古北水镇受短期天气及周边旅游市场影响，公司两大景区短期内客流压力趋势持续，但两大景区的客单价水平均迎来较大提升，2018  年乌镇客单价同比提升约  28%，古北水镇客单价同比提升约  9.4%，服务水平和品牌效应不断增强；且乌镇互联网小镇的打造仍稳步推进，待成熟后或对客流进一步刺激，产品不断丰富迭代。报告期内遨游网上线世园会专题页启动门票预售，完成北非、斐济包机项目。中青博联积极开展世园会会展运营，筹备第二届“一带一路”高峰论坛等大型会议。山水酒店加快国内布局、完善合作加盟渠道。各项业务仍维持  2018  年以来稳定经营的趋势。一季度公司顺利推进及完成与嘉伟士杰联合受让古北水镇  10%股权事宜，古北水镇股权之争基本落定，利于公司聚焦主业及提升景区整体规划和统筹协调能力。且乌镇和古北水镇在门票调价之后预计短期内受门票降价最新政策的影响力度较小。
        濮院望明年开业，长期受益交通状况及管理能力改善以及旅游项目布局  
        公司濮院景区目前仍处于建设阶段，预计  2020  年开业，濮院景区的开业预期有望在未来为公司带来新的收入来源，公司经营古镇类景区经验较丰富，濮院的培育和后期经营有望受益。2018  年古北水镇景区实现营收  9.98  亿元，实现归母净利润  3.08  亿元，同比大增  169.84%，主要受参股房地产公司投资收益增加的影响，2019  年预计古北水镇景区继续稳健运营，2018  年  256.5  万人次的全年接待量相较乌镇近千万客流仍有不小差距，作为北京市场周边优质稀缺的古镇休闲度假景区，其发展潜力巨大。以往受制于交通不便，随着规划  19  年开通的京沈高铁密云站即将来临，预计大幅提升从北京市区至密云的通行效率，也将极大提升古北水镇景区的可进入性。并且公司在管理层面的调整动作渐落地，2018  年  12  月底，有光大背景的邱总担任公司新总裁，多名新董事入驻，光大与公司的磨合及整合期逐步完成，管理机制进一步理顺，后续发展动能望打开。2018  年以来公司加速对文旅项目的投资布局，包括青城山都江堰旅游公司、江苏雅达健康、婺源乡村文旅、4A  级景区九皇山  40%股权等一系列投资项目彰显公司在文旅产业积极布局的决心，凭借优质的景区管理运营经验和景区附加值开发理念，公司未来大旅游协同发展的价值较大。
        投资建议：2019  年  Q1  公司经营端稳定，业绩承压主要受筹办大型会议成本压力增大所致，主业景区客单价呈提升状态，多项业务稳定经营，未来受益外延项目扩张、交通改善、管理机制理顺等因素，发展动能及潜力大。
        预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.90、1.04、1.15  元，目前股价对应  PE  为  17X、15X、13X，维持“买入”评级。
        风险提示：景区客流出现压力；新项目落地不及预期；管理改善不及预期。