评论：
        1、收入略有增长，费用支出拖累业绩。2019Q1，公司营收增长1.4%；归母净利润下降35.1%，由于收到政府补助1551  万元，增加50.2%，非经常性损益较去年同期有所增加，扣非后业绩下降41.1%，主要是受到人工支出、利息费用、世园会等重大项目费用增加的影响。
        2、乌镇客流持平，古北客流下降。2019Q1，乌镇客流基本持平，通过接待高规格会议等优化客单价（会展客人客单价高于普通游客），景区收入增长3.19%。古北水镇客流下降5%，且2018  年10  月30  日起古北水镇门票降价10  元，本期客单价有所下降，最终导致景区收入下降6.19%。3  月，公司顺利完成与珠海嘉伟士杰联合受让古北水镇10%股权的事项，其中公司受让5.16%股权，对古北的持股比例升至46.45%。
        3、中青博联筹备多项高端会议，山水酒店稳健成长。2019Q1，中青博联营收增长2.55%，积极筹备4  月北京世园会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等国家级大型会议，凸显资源优势。由于上述项目Q2  开幕，收入确认晚于Q1  已发生的前期费用，对业绩形成一定影响。山水酒店营收增长8.57%，加盟渠道进一步完善。策略性业务方面，创格科技受厂家政策调整影响，业绩下降较大，彩票业务和大厦出租等保持平稳。
        4、期间费用率向上，净利率承压。2019Q1，公司毛利率上升0.51pct  至23.97%；销售费用率上升2.03pct；管理费用率上升0.04pct；财务费用率上升0.37pct，银行借款增加导致利息费用增加。Q1  末公司短期借款达26  亿元，较年初增加15.4%，长期借款达6.9  亿元，较年初增加38.1%。综合影响下，净利率下降1.80pct至3.66%。
        5、投资建议：Q1  公司业绩因费用增加下滑，乌镇客流持平收入略增，古北水镇量价小幅下降，中青博联因筹备大型会展、创格科技因厂家政策调整等业绩承压，山水酒店平稳向上。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放，预计将推动收入结构持续优化，我们预测公司2019-2021  年归母净利润为6.7/7.9/8.8  亿元，对应PE估值16x/14x/13x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
        风险提示：乌镇、古北水镇客流不达预期；政府补助大幅减少