经营数据：1）运价表现：Q1  集运  CCFI  均值为  852  点，同比提升  4.5%，欧线美线运价表现延续了  18Q4  以来的回暖趋势。中远海运实现集运收入  31.42  亿美元，同比增长  8.1%，东方海外实现收入  14.6  亿美元，同比增长  5.9%。平均单箱运价看，中远海运为  735  美元/TEU，同比增长  4.3%，东方海外为  909  美元/TEU，同比增长  4.2%。分航线运价：中远海运前三大收入航线：跨太平洋航线运费  1294  美元/TEU，同比增长  9.4%，亚欧航线运费  921  美元/TEU，同比增长  3.1%，亚洲（包括澳洲）航线运费  623  美元/TEU，同比增长  4.3%；东方海外太平洋航线运费  1266  美元/TEU，同比增长  9.5%，亚欧航线运费  937美元/TEU，同比增长  0.9%，亚洲（包括澳洲）航线运费  631  美元/TEU，同比增长  1.1%。2）运量表现：Q1  实现货运量  588.17  万  TEU，同比增长  42.63%，其中中远海运  427.62  万  TEU，同比增长  3.7%，东方海外  160.56  万  TEU，同比增长  1.6%。3）运力：公司经营船队达到  478  艘，总运力  277.5  万  TEU，在手订单  9  艘，合计运力  15.9  万  TEU，将于  2019  年陆续交付。
        分业务看：1）集运市场运价同比上升，合并东方海外国际增厚公司业绩。集运板块，公司实现营业收入  334.54  亿元，同比增长  62.37%，营业成本  302.37亿元，同比增长  56.18%，贡献毛利  32.17  亿元，同比增长  159%，毛利率为  9.6%，同比提升了  3.6  个百分点。2）港口板块受益吞吐量回升，业绩经营稳健。码头板块一季度实现营业收入  21.39  亿元，同比增长  39.6%，营业成本  14.35  亿元，同比增长  37.46%，毛利贡献  7.04  亿元，同比增长  44.26%。2019  年  Q1，码头业务吞吐量为  3062.47  万  TEU，同比增长  12.58%。公司码头业务持续聚焦一带一路沿线与新兴市场开拓，持续完善全球码头业务布局。
        受租赁准则变动影响，财务费用增长明显。公司  Q1  财务费用  13.08  亿元，占收入比重提升至  3.73%。主要是收购东方海外国际借款利息增加、合并报表范围变化以及执行新租赁准则使得利息费用增加。管理费用  21.26  亿元，同比提升  106.11%，主要原因是合并报表导致。2019  年  Q1  公司三费合计  34.47  亿元，环比下降  1.94  亿元，占收入总比重为  9.83%。
        投资建议：我们预计集运行业将进入供需平衡修复阶段，竞争格局或得到明显改善。行业竞争已经从海上转移至集运全产业链，运力竞赛已不是集运公司核心战略。目前行业在手订单比处于历史底部，第一梯队玩家并无新船订单，行业将从以往价格竞争走向良性循环。短期虽仍有交付压力以及全球经济增速下滑的风险点，但已经进入周期改善局面。我们维持公司  2019-20  年盈利预测实现净利  25、43  亿元，对应  PE  为  23、13  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑、港口吞吐量下降。