主品牌及大单品收入实现高增，药店渠道医保影响有限。公司  Q1  公司实现收入  15.71  亿元，同增  47.2%，略高于预期，主要系  LSG  并表贡献收入及主品牌“汤臣倍健”、大单品“健力多”销售较好所致，其中主品牌“汤臣倍健”受益于公司战略性投放及“健力多”破局带来的品牌效应增强，Q1  收入同增29.8%，大单品“健力多”收入同增  69.5%，保持较快增长。主品牌“汤臣倍健”及“健力多”贡献公司线下多数收入，结合草根调研反馈，Q1  表现较好表明此前医保政策对公司药店渠道影响有限。线上销售方面，公司调研反馈，1、2  月线上收入增长在  17%左右，阿里系数据显示，公司  Q1  阿里平台销售额同增  15%~20%，相较去年增速有所放缓，主要系  18Q4  调整线上价格及电商红利消失所致，但增速仍快于行业增速，全年规划  50%增速目标不变。LSG方面，新电商法实施后  Life-Space  跨境代购销售短期受到一定影响，但调研反馈澳洲本土药房仍然增长，预计  LSG  短期并表贡献不大。
        费用投放有所加强，预计全年维持高位。毛利率方面，公司  Q1  毛利率  67.2%，同降  0.4pct，LSG  并表影响或部分抵消健力多高增带来的毛利率提升。销售费用率为  19.1%，同增  3.5pcts，主要系  19  年公司采取适度激进的市场策略，品牌推广费投入有所增加及并表影响所致。公司调研反馈，19H1  广告投放力度较大，一季度已投放健力多广告，二季度也将陆续投放健视佳、蛋白粉广告，进一步提升品牌影响力，预计全年投放节奏平稳。此外，公司今年将推出软糖类产品，主要投放商超等渠道，下半年发布新品功能食品，Life-Space、天然博士亦在母婴、药店渠道布局，费用投放料将提升。我们预计公司一、二季度费用率同比有所提升，全年费用率维持高位但仍然可控，不超过过去三年峰值水平。管理费用率  4.8%，同增  2.4pcts，主要系  LSG  并表无形资产摊销所致。公司  Q1  净利率  30.2%，同降  5.5pcts。
        深化多渠道建设，Life-Space  整装待发。公司今年启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略，预计药店渠道在下线城市持续下沉，母婴、商超渠道快速扩张，大单品健力多仍能保持高速增长，主品牌保持快速增长，健视佳扩大试点范围后有望实现翻倍增长。此外，公司调研反馈，今年上半年公司将完成LSG  全部组织架构调整和多数渠道铺货，下半年整装待发。公司今年将Life-Space  作为第二重点单品打造，推出面向母婴、儿童、孕妇、成人的产品，重点布局母婴渠道，规划今年  5  月完成对  3  万家终端铺货，全年完成  5  万家终端铺货，预计今年母婴渠道实现翻倍增长。公司近日向  45  名中高层管理人员授予  2445  万份股票期权，行权价格  19.3  元/股，将核心团队与公司利益绑定，彰显公司长期发展信心。
        盈利预测、估值及投资评级：公司大单品+电商品牌化战略走在正确道路上，短期  LSG  并表贡献收入，后续随着三大单品继续发力及多渠道加大扩张，业绩成长性可期。考虑  LSG  并表及  19  年发行股份影响，我们上调预测  2019-2021年  EPS  为  0.88/1.10/1.34  元（原  EPS  为  0.83/1.03/1.27  元），对应  PE  为  26/21/17倍，考虑到后续业绩增长预期保持良好，给予  2019  年  30  倍估值，目标价  26.4元，维持“强推”评级。
        风险提示：收购后整合未达预期，医保政策、商誉减值、食品安全风险。