简评  
        2018  稳健收官，19Q1  业绩超预期  
        公司  2018  收入、利润增速分别达  25.6%、36.3%，2018  年末公司预收账款余额  16.04  亿元，环比增加  1.93  亿元，同比降18.0%，销售商品提供劳务收到的现金  148.28  亿元，同比增  19.9%；经营活动产生的现金流量净额  42.98  亿元，同比增  16.4%。19Q1  收入、利润增速分别达  23.7%、43.1%，1  季度末公司预收账款余额  12.86  亿元，环比减少  3.19  亿元，同比降  7.4%，预计对1  季度收入快速增长（同比增  7.99  亿元）亦有贡献；经营活动产生的现金流量净额  5.61  亿元，同比增长  61.0%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金  41.58  亿元，同比增  16.2%，与收入增长基本相当。
        产品结构持续快速提升，国窖  1573  和特曲高增  
        2018  年公司国窖  1573  收入  63.78  亿元（+37.2%）、中档酒类收入36.75  亿元（+27.8%）、低档酒收入  28.07  亿元（+8.3%）。其中国窖  1573  高增速持续；中档酒中，特曲收入约  26~27  亿元，同比增长约  35%，窖龄酒约十几亿，增速  10~20%；低档酒中，头曲、二曲持平略增。
        2019  年  1  季度产品结构仍维持快速提升的趋势，增速情况与  2018年基本一致。公司顺应白酒行业消费升级趋势，坚定实施竞争型营销战略和大单品战略，国窖  1573  实现高动销、高利润的良性增长，截至  2019  年  1  季度末，国窖  1573  在公司整体占比已超过50%，预计未来仍将保持较快增速，收入、销量占比进一步提升。
        毛利率持续提升，得益于结构升级与提价  
        公司  2018  年、2019  年  1  季度综合毛利率分别为  77.5%、79.2%，同比提升  5.6pct、4.5pct。毛利率快速提升主要得益于两方面：一则国窖  1573  快速增长带动产品结构快速提升，其毛利率  91.9%，高于中档酒  79.7%、低档酒  42.5%的毛利率水平，因此对综合毛利率提升影响较大；二则  2019  年  1  月初开始执行的提价亦有贡献，公司  1  月  8  日正式通知对  52  度国窖  1573  经典装进行提价，经销商结算价（出厂价）、酒行供价、终端零售价均有实质性上调，其中结算价从  740  元提升至  780  元，涨幅约  5.4%。
        19Q1  净利润增长超市场预期，主要得益于毛利率快速上行和期间费率下降  
        公司  18Q4、19Q1  销售费用率分别为  34.5%（+4.1pct）、16.9%（-1.3pct）；管理费用率分别为  6.2%（+1.3pct）、3.7%（-0.5pct）。若剔除季度波动的因素，将  18Q4+19Q1  合并来看，则  18Q4+19Q1  销售费用率约  25.3%，较17Q4+18Q1  略增  1.2pct；管理费用率约  4.8%，较上年同期略增  0.3pct，期间费用率相对平稳。单看  Q1，在毛利率提升、期间费用率下行的双重影响下，净利润率提升  4.9pct  至  36.3%，达到  5  年来最高水平。
        盈利预测和投资建议