二是采用反向剔除法在A股市场构建增强型因子组合，并将其与传统因子组合的收益表现进行对比。  
        海外结论。David  Blitz和Milan  Vidojevic以隐含收益反映组合因子暴露的整体水平，对两种多因子组合构建方式下，组合的因子暴露和实际收益进行对比发现，传统的多因子单组合策略收益表现之所以优于单因子多组合策略，在一定程度上是因子暴露即隐含收益不同导致。在保证因子暴露接近的情况下，自下而上的多因子单组合策略并不具有优越性，采用自上而下的单因子多组合方式同样可以得到相近的收益表现。  
        A股实证。在A股市场的中证800成分股内，我们也采用类似的方法进行了测试，结论与海外一致。采用反向剔除法逐步剔除隐含收益为负以及其他因子暴露为负的股票，当多因子单组合策略和单因子多组合策略因子暴露接近时，两者的实际收益表现无明显差异。  
        反向剔除的单因子组合。在保持组合包含的个股数即集中度一致时，反向剔除的单因子组合年化收益和信息比均明显高于传统单因子组合。  
        反向剔除的单因子多组合策略。从多因子组合构建方式来看，相比于多因子单组合策略，单因子多组合策略的透明度更高。而从收益表现来看，通过反向剔除法使得组合因子暴露趋于一致时，两种构建方式并无明显差异。因此，我们可基于反向剔除法构建增强型单因子多组合策略，一方面可以获得较高的收益，另一方面也能保持策略的透明度。采用价值+盈利+增长构建的反向剔除单因子多组合策略相对于中证800指数的年化超额收益为13.52%，信息比为2.51。  
        风险提示：历史统计规律失效风险，因子失效风险。