较为保守的产品策略导致寿险新单保费出现负增长，但能够减少未来负债成本的压力。公司  2019Q1  寿险代理人渠道新单保费收入为  861  亿元，同比下降  13.1%，主要原因是公司淡化开门红概念，且年金产品的预定利率较为保守，导致销量较低。但在利率下行的大环境下，较为保守的产品策略能够减少未来负债成本的压力，有利于长期发展。由于公司  2019Q1  新单保费中下降的主要是价值率较低的年金产品，预计公司价值率能有较大的提升，NBV  增速将远好于新单保费的增速。另外，在续期保费的带动下，公司  2019Q1  实现了寿险总保费  2.8%的正增长。
        产险业务收入端在非车险带动下稳健增长，新车销量的回暖对后三季度车险保费增速带来一定的利好。公司  2019Q1  产险业务保费收入为  354  亿元，同比增长12.7%，保持稳健增长。其中，车险业务和非车险业务保费收入分别为  237  亿元和117  亿元，同比增速分别为  6.3%和  28.2%，非车险的保费增速远高于车险，延续了去年的趋势，与全行业趋势一致。在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的大背景，车险保费的增速从  2017  年起就有所放缓，但  2019  年  3  月单月新车销量出现回暖，单月同比增速为-5.2%，较  1  月和  2  月有所回升且好于预期，在目前经济回升和相关政策的刺激下，后续新车销量增速有望持续改善，从而促进车险的保费增速。另外，在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，我们认为手续费的占比将会有所下降，产险公司今年的利润会有所回升。  
        投资资产稳健增长，投资收益率在二级市场表现较好的影响下有明显提升。公司2019Q1  末的总投资资产为  13,078  亿元，较去年年末增长了  6%，资产配置上主要增加了定期存款以及股票和基金的占比。公司  2019Q1  实现投资收益（含公允价值变动）166  亿元，较去年同期增长了  39.2%，年化净投资收益率和总投资收益率分别为  4.4%和  4.6%，较去年同期分别增加了  0.2  个百分点和  0.4  个百分点。另外，公司  2019Q1  的其他综合收益为  71.8  亿元，主要来自浮盈的可供出售金融资产，我们估算公司  2019Q1  的综合投资收益率为  6.6%。
        我们小幅调整公司  2019  年、2020  年和  2021  年的  EVPS  分别至  43.29  元，50.58元和  58.70  元，EPS  分别为  2.45  元，2.96  元和  3.61  元，以  2019.4.26  收盘价计算，对应的PEV分别为0.84,0.72和0.62，对应的PE分别为14.77,12.22和10.04，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：利率下行，保费收入不及预期，投资收益下降。