基本面即将迎来拐点，预计全年收入增长  5%-10%。公司自  2017Q4  以来收入增速明显换挡，一方面地产放缓很大程度上抑制了厨电新增需求的释放，另一方面线上增长红利也面临衰减。在稳增长方面，公司加大渠道分拆力度，2018  年城市公司从  98  家增加到  155家，专卖店数量同比增长  9%，带来“老板”主品牌同比增长  4%。从  2019  年一季度表现来看，公司收入增速环比有所改善，预计一二线成交回暖对公司的支撑作用有望在下半年表现，单季收入增速有望逐季加快。
        产品盈利能力保持稳定，经销商打款积极性高。2018  年全年来看，公司毛利率基本保持平稳，2019Q1  毛利率环比提升  0.67  个  pcts  达  54.79%，市场担忧的厨电行业价格战并未发生。公司  18  年销售费用率同比提升  1.75  个  pcts  至  25.72%，Q1  销售费用率进一步提升至  30%，表明公司加大投入力促增长决心；管理费用率（含研发）提升  0.75  个  pcts至  7.62%，其中研发费用同比增长  25.87%，占收入比重近  4%（+0.62pct），印证公司加大新产品研发。综合带来公司净利率同比下降  0.98  个  pcts  至  19.85%。
        品类创新+渠道下沉，双管齐下驱动未来增长。公司目前处于品类和渠道驱动力转换的叠加过程：1）品类方面，公司首次尝试建立了单一品类事业部——蒸箱事业部，首次并购金帝实现品类扩张——集成灶，洗碗机  19  年初从  OEM  改为自产；2）渠道方面，公司工程渠道目前增速最快，保持  40%以上，占公司收入比重达  9%；电商渠道增速基本回落至10%以内，占公司收入比重  31%。
        盈利预测与投资评级。公司第二期代理商持股成本  39.81  元/股，员工持股成本价  35.94元/股，目前股价安全边际仍然较高。我们下调公司  2019-2020  年归母净利润预测为  16.06亿元和  17.69  亿元（前值为  16.67  亿元和  18.66  亿元），新增  2021  年归母净利润预测为19.79  亿元，分别同比增长  9.0%、10.2%和  11.9%，对应动态市盈率  18  倍、16  倍和  14倍。考虑到  2019  年地产竣工数据有望反弹，后续一二线地产销售率先回暖，公司作为厨电龙头竞争力突出，继续维持“买入”投资评级。