展望2019  年，受益于洗碗机等新品推出，以及地产竣工改善，叠加去年基数因素，公司全年业绩有望前低后高，预计此轮景气改善持续一年以上。
        ▍一季报扣非环比改善28pcts，表现较好。2018  年营收74  亿元，同比+5.8%，归母净利润14.7  亿元，同比+0.9%；18Q4  营收20.3  亿，同比+0.1%，归母净利润4.6  亿，同比-7.8%；19Q1  营收16.6  亿，同比+4.3%，环比改善4.2pcts，归母净利润3.2  亿，同比+5.8%，环比改善14pcts，扣非净利润同比+8.6%，环比改善28pcts。一季度业绩环比改善，主要受益于外部利好开始兑现（原材料成本18  年10  月开始下降），以及销量筑底回升和工程渠道高增长。
        ▍地产回暖逐步兑现，有望带动公司全年前低后高走势。中怡康数据显示：公司3月油烟机销量、销量额分别同比+3.4%和+0.2%，较1-2  月均改善18pcts。行业整体销量、销售额分别同比+5.1%和+4.8%，较1-2  月改善20pcts  和22pcts。3月回暖受益于：1）KA  促销力度加大；2）地产回暖，从18Q3  开始的房屋交付量回暖进入厨电兑现阶段，并且3  月二手房交易非常活跃。根据中信证券研究部地产组观点，竣工增速19  年前低后高，全年同比+6.5%，较18  年改善14pcts，厨电板块将有望显著受益，此轮回暖有望持续至2020H1。
        ▍受益外部利好毛利率环比提升，现金流短期波动属于正常。19Q1  毛利率为54.8%，较上年同期改善2.5pcts，环比改善0.7pcts，主要由于原材料成本下降。根据我们测算，原材料价格波动平均滞后45  天反映至公司报表，本轮原材料从18  年10  月开始进入下行通道，一季度正好兑现。19Q1  经营现金流量同比下滑70%，较上年同期减少3.8  亿，主要因为公司有意降低库存，控制发货节奏导致回款减少。此外，账期较长的工程渠道高增长带动应收账款同比增加3  亿，也影响了部分现金流。但公司资金依旧充沛，短期波动无显著影响。
        ▍补短板提升研发能力，嵌入式有望打开成长空间。在行业低景气阶段，公司积极补短板，加大研发投入，预计四季度研发费用增速高于收入增速。研发费用将主要集中在嵌入式产品研发。目前嵌入式销售占比在10%左右，未来洗碗机、烤蒸产品有望与传统烟灶产品配套销售，提升客单价贡献收入增长。中怡康数据显示，2018  年洗碗机整体零售额为59.2  亿元，同比增长了36.5%，尽管增速有所放缓，但增速仍大幅高于传统烟灶品类，预计2020  年嵌入式占公司收入比重将达到20%。
        ▍风险因素。地产持续低迷；白电龙头加速进入厨电领域；新品推出不及预期。
        ▍盈利预测及估值。考虑到公司一季度较好以及地产竣工后续改善预期，小幅上调2019/2020/2021  年EPS  预测至1.79/2.08/2.43  元（原19-20  年预测1.69/1.89元），对应PE  为17/14/12  倍。公司是厨电行业龙头，短期受行业影响销量承压，但底部已过，并且多元化+三四线市场布局稳步推进，维持“买入”评级。