公司19Q1实现营收10.40亿元，同比+1.26%，较18年全年及18Q1分别-15.24pct及-16.55pct。收入增速放缓主要系基数因素影响，叠加公司处置注销子公司所致：1）春节错峰及单品销售基数差异：今年春节较去年同期提前10天以上，备货节奏产生基数效应是19Q1收入增速放缓主因；其次，公司每日坚果在18Q1作为新品，销售同比增量达到1.5亿元以上（含税额），受基数影响今年增量明显减少。2）子公司变动影响合并报表口径：公司两家子公司江苏洽康及上海奥通在2018年分别进行处置和注销，影响19Q1收入规模合计为4,000万以上，对收入增速约有4%左右影响。从核心单品看，需求仍保持向好趋势。其中，蓝袋及每日坚果产品预计于19Q1同比增速分别为25%及33%，销售规模分别达到1.88亿元及2.0亿元（含税额），占收入比重达到30%以上；老品瓜子受基数影响，销售规模预计同比持平；其他品类在公司进行产品优化调整、SKU精简过程中预计同比有所下滑，预计降幅为10%左右，对收入增速影响约为2%。
        毛利率同比上行，费用投放稳健，盈利能力显著提升。公司19Q1毛利率为30.38%，同比+1.45pct，环比-0.38pct。毛利率同比提升，主要系18年中提价所致；毛利率环比微降，主要系毛利率较低的坚果类销量占比提升所致。从后续看，公司核心原料葵花籽价格稳定，蓝袋等高端产品占比提升有助瓜子品类毛利率提升；此外，坚果产品放量后规模化采购优势将逐步显现，预计19年该品类毛利率降逐步提升，达到20%以上。19Q1公司整体费用率达18.47%，同比-0.10pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.82%/4.88%/0.37%/-0.60%，同比分别+0.21pct/+0.21pct/-0.89pct。各项费用率变动可控。19Q1公司实现归母净利1.14亿元，同比+35.75%；毛利率同比提升，叠加费用率同比小幅下行，19Q1净利率达10.95%，同比+2.78pct，环比+0.85pct，盈利能力提升显著。
        公司看点：1）每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，每日坚果有望持续放量，进阶为洽洽的超级大单品，预计19年含税额可达近7亿元。2）绑定员工利益，经营活力有望持续释放。8月7日公司公告第三期（第一批）员工持股计划草案，公司拟在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划，共计5批。第三期首批员工持股计划共覆盖不超过100人，持股计划资金来源包括公司奖励基金及员工自有资金等，本次员工提取的奖励基金份额为271.2万份，自由资金份额为735万份。本次计划的股票锁定期为12个月，存续期为36个月。公司深度绑定员工利益，经营效率有望进一步提升。    
        盈利预测及投资建议：公司内部体制优化、新品放量趋势良好，我们预计公司2019年收入及净利润分别为48.32元（+15.1%）及5.40亿元（+23.0%）。对应2019年04月24日收盘价，公司19年PE为23x，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题，品类扩张失败，原材料价格上涨