＃summary＃  公司19Q1实现营收10.96亿元，同比+14.61%，增速同比-4.32pct，环比-16.87%。收入增速放缓，主要受年初猪瘟事件影响，1月份销售规模同比基本持平所致；2-3月份公司销量已恢复正常，增速预计在15-20%区间。分品类看，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+34.43%/-4.29%/+16.11%/+22.41%，其中面米制品高增一方面受产能释放驱动，此外，亦受商超要求于4月1日新增值税率实施前加大供货所致。肉制品出现负增长，主要受猪瘟事件影响。从渠道看，公司经销/商超/特通/电商分别同比+10.87%/+25.05%/+40.02%/+65043.84%。从后续看，2019-2020年公司新增产能将集中释放，产能增量预计分别达到5万吨及10万吨，鉴于目前公司产品需求向好，旺季仍存订单缺口，预计市场将充分消化公司新增产能，收入增长有望保持稳健。
        货折减少及产品结构调整，对冲原材料成本压力。公司19Q1毛利率为26.36%，同比-0.59pct，环比-0.63pct。公司毛利率小幅下降，主要系猪肉原料价格上涨所致（受国内猪瘟发酵影响，公司于18年12月开始全部采购进口猪肉，价格同比+15%左右）；但毛利率降幅可控，主要系成本压力下公司于18年10月初及12月分两批降低产品的货折力度所致（两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%，涉及产品占比为50%左右），此外公司亦对产品配方进行调整，降低猪肉产品占比（预计从20%下降至10%左右）。
        费用率下降，盈利能力小幅改善。公司19Q1实现归母净利0.65亿元，同比+19.60%。19Q1公司费用率为18.45%，同比-0.85pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.04%/2.66%/0.42%/1.33%，同比分别-0.84pct/-1.71pct/+0.37pct。我们判断公司销售费用率优化系渠道结构调整所致，公司自18年以来降低商超占比，提升流通渠道比例，利于盈利能力改善。公司19Q1净利率为5.92%，同比+0.25pct，环比+0.32pct，盈利能力保持行业高位。
        中长期看点：中期-销地产全国化布局即将完成，市占率有望持续提升。公司目前主要工厂主要集中在东部沿海地区（厦门2个，江苏2个，辽宁1个，四川1个），计划以“销地产”模式进行扩张，2019年四川资阳工厂的产能将逐步释放，预计19年底公司总设计产能预计将达到40万吨以上；2020年公司华北汤阴工厂预计亦将投产（年设计产值10亿元，年产10万吨的生产规模），届时公司将形成7个生产基地，9座工厂的全国化布局，待产能完全释放，总产能预计可达60万吨以上。鉴于华中地区火锅需求旺盛，公司渠道拓展一直较为积极，预计产能全国化布局完毕后，收入体量可于2020年达到60亿元以上，市占率有望持续提升。
        长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中，于成本低位时适度降价，于成本高位时对提价亦相对谨慎，以牺牲部分净利率为代价获得份额增量，从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大，规模化效应显现带来的成本优势将更为突出，在定价较同业低的情况下，公司亦可享有更高的利润，后续面对成本波动时，业绩稳定性预计优于同业，有望实现龙头强者恒强的良性循环。
        盈利预测及投资建议：公司目前处于产能释放+全国化布局的中期，未来随着品牌分级及渠道下沉，行业渗透率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。我们预计2019  年公司收入及净利润分别为  50.08  亿元（+17.6%）及  3.19  亿元（+17.9%），对应  2019  年  4  月  25  日收盘价，公司  2019  年  PE  为  28x。维持“审慎增持”评级，建议积极关注。
        风险提示：宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题