Q1营收50亿(+12%)净利  2.3  亿(+32%)符合预期，汇兑损失减少助业绩高增，经营现金流承压；订单持续高增，在手订单充足；受益一带一路/两材重组，估值/仓位低，维持2019/20/21  年EPS0.98/1.19/1.42  元，增速25%/21%/20%，给予2019  年11  倍PE，维持目标价10.78  元，增持。
        汇兑损失减少助业绩高增，经营现金流承压。1)2019Q1  净利增长32%远超营收增速(+12%)，主要系汇兑损失减少带动财务费用减少0.9  亿(占比下降2.2pct)所致。2)毛利率16.5%(-1.8pct)背景下净利率上升0.6pct  至4.5%，主要系费用率降低。3)经营现金流-13.6  亿(-32%)，系购买商品/劳务支付现金较多。4)财务费用1.4  亿(-37%)系汇兑损失减少。
        订单持续高增，在手订单充足。1)2018  年新签订单310  亿(-14%)，2019Q1新签77  亿(+42%)，新签订单自2018Q3  以来持续高增(2018Q1-Q4  增速-22%/-25%/48%/43%)。2)2019Q1  工程订单高增69%为订单高增主要推动力，装备/环保/生产运营管理/其他订单增速+2%/-34%/+644%/-40%。3)2019Q1  末在手订单438  亿(0%)，为2018  年营收的2.0  倍。
        一带一路/两材重组/国改齐受益，估值/仓位仍低。1)2018  年海外订单/营收占71%/75%，2019Q1  海外订单增速(62%)远超国内(15%)，一带一路相关度高，两材重组后望成集团出海引领者。2)估值/涨幅/仓位低：①2019年预测净利增速25%，对应PE  仅8  倍。②2019Q1  基金持仓1.49pct，较2017  年来高点(8.12pct)空间大。3)2017  年向核心团队授予1742  万股，行权价9.27  元，要求2018/19/20  年对2016  年净利CAGR  不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。4)入选双百企业，望受益国改。
        风险因素：海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等