▍2018年归母净利润同比+5.3%，低于市场预期。鹏辉能源2018年营收25.7亿元（+22.4%），归母净利润2.6亿元（+5.3%），归母净利率10.3%（-1.7pct），扣非归母净利润1.9亿元（-13.5%），业绩低于此前业绩快报公布的归母净利润（3.05亿）。公司2018Q4单季营收8.0亿元（+17.7%），归母净利润-456万元（-108%）。公司业绩低于预期，主要系应收账款计提较大，导致Q4资产减值损失高达5,825万。公司全年资产减值损失总计8,185万，其中约4,000万来自知豆电动车的坏账准备计提。
        ▍毛利率略降，期间费用平稳。公司2018年锂离子电池业务营收23.3亿元，同比+26.0%，动力电池业务收入增长并不明显，主要系公司主动控制对下游风险客户的出货，导致2018年动力电池装机量仅为0.62GWh。2018年公司毛利率23.2%，同比下降1.8pct，预计与产品降价有关。2018年，公司期间费用2.7亿元（+18.0%），费用率10.4%（同比-0.4pct），总体保持平稳。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为3.4%、6.8%、0.3%。
        ▍2019Q1扣非归母净利润同比+32%，符合市场预期，未来环比有望明显提升。公司披露2019Q1业绩，实现营收5.9亿元，同比大幅增长52.5%，主要系下游储能和电动自行车需求旺盛；归母净利润4,536万元（-38.7%），归母净利润率7.7%（-11.4pct），归母净利润同比下滑主要系去年同期收到大额政府补助导致；公司扣非归母净利润4,184万元（+31.8%），符合市场预期。此外，公司2019Q1毛利率为22%。预计随着二季度河南产线爬产顺利，动力电池开启批量交付，经营环比趋好将会更加明显。
        ▍配套上汽通用五菱，供应放量有望提升业绩。公司2018年全年动力电池装机量620MWh，同比+43.3%。公司2019年开始配套上汽通用五菱，并自3月起为宝骏E200供应电池。2019年一季度动力电池装机量59MWh，同比+230%，随着公司动力电池配套客户逐步优化，配套车型放量，有望拉动公司业绩进入上升通道，全年业绩可期。
        ▍风险因素：下游客户新能源汽车销量不达预期，原材料价格波动，技术路线变动风险。
        ▍投资建议。维持公司盈利预测，预计2019/20/21年归母净利润分别为4.33/5.79/7.39亿元，对应EPS  1.54/2.06/2.63元。当前股价20.74元，对应2019/20/21年PE分别为14/10/8倍。公司积极布局动力电池业务，已经打入上汽通用五菱、东风、长安等厂商供应链，未来随着行业逐步恢复理性，“平价”电池需求有望进一步提升，公司兼具成本优势和客户资源，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。