一季度公司整车销量同比下降  2.42%，收入同比增长  0.39%，收入增速好于销量表现，主要受益领界放量带来均价提升。一季度归母净利润  0.25  亿元，同比下降83.6%，符合预期，主要是因为两方面因素：1）领界  1  月底上市，3月起投放大量广告，导致市场费用增加较多，一季度销售费用同比增加1.28  亿元。领界一季度销售  1  万余辆，但由于整体规模较小，业绩贡献尚不明显。2）盈利较好的全顺轻客、JMC  皮卡一季度销量分别下滑16.4%、21.9%，导致产品结构有所恶化，对商用车盈利造成负面影响。
        受益领界放量和成本控制，一季度毛利率改善明显。一季度公司毛利率13.91%，同比提升  0.37  个百分点，环比提升  1.86  个百分点，一方面与领界盈利能力较部分商用车产品更好有关，另外也受益于公司成本控制。期间费用率方面，一季度公司销售费用率  4.85%，同比增加  1.96个百分点，主要是由于领界上市市场费用增加，其中部分为一次性费用，后续销售费用或有下降；一季度公司管理费用率  3%，同比增加  0.67个百分点，或与领界销售带来向福特支付的提成费增加所致。
        领界  4  月起大幅放量贡献增量，二季度业绩有望重回正增长。1）3  月领界销量  6100  余台，随着小蓝工厂产能爬坡，4  月销量将进一步向上。展望二季度，领界大幅放量贡献增量，业绩有望实现反转。2）全年看，2019  年公司计划销售整车  38.3  万辆，相比  2018  年增长近  10  万辆，判断主要来自领界的增量。领界旺销带来较大业绩弹性。3）中长期看，未来陆续推出高性价比  SUV、跨界车等，乘用车业务打开成长空间。
        投资建议：领界开启乘用车新篇章，吹响成长号角，维持“买入”评级。1）乘用车业务：我们判断领界月销过万为大概率事件，且后续高性价比福特  SUV  车型有望继续推出，公司乘用车新车周期将逐步发力。2）轻型商用车盈利有望逐步企稳。预计公司  2019-2021  年  EPS  至  1.25、2.54  和  3.85  元，对应  PE  为  22.6X、11.1X  和  7.4X，维持买入评级。
        风险提示：  1.  乘用车新车型销量低于预期；
                              2.  轻型商用车业务竞争加剧超出预期。