▍2018  年归母净利润同增  1.3%，毛利率同比提升  1.5pcts。2019Q1  公司实现营业收入325.5  亿元，同比增长  3.0%；实现归母/扣非净利润分别为  27.2  亿/26.5  亿，同增3.6%/1.9%；对应每股收益  0.2  元，毛利率同比提升  1.5pcts  至  17.3%。2018  年  12  月28  日公司将持有国货航  51%股权转让至集团，其中  2018H1  国货航实现收入和净利润分别  56  亿、1.2  亿，假设  Q1  收入、净利润占比  50%、70%，剔除国货航影响，公司一季度收入和净利润增速或为  7.8%、5.1%。
        ▍客座率提升  0.3pct，座公里收益或升  1.2%，投资收益同增  1.3  倍。2019Q1  公司  ASK同增  6.6%，其中国内线增速降至  5.0%，或受首都机场跑道维修影响。公司整体  RPK  同增  7.0%，客座率升  0.3pct  至  81.4%，国际线客座率提升仍好于国内线。按照  2018  年公司客运收入占比  88%，剔除国货航收入，预计  2019Q1  公司座公里收益或提升  1.1%。考虑旺季供给缺口和需求逐月改善，收益有望继续上行。2019Q1  公司投资收益同增  1.3倍至  3.1  亿。
        ▍新租赁汇敏性或翻倍，油价短期冲高压制估值。2019  年  1  月  1  日起，公司开始执行新租赁准则，经营租赁并表美元外债敞口扩大，或致公司汇率敏感性翻倍。2019Q1  人民币兑美元汇率升值  2.2%，去年同期升值  3.9%，汇兑收益推动财务费用降至-1.1  亿。2019Q1公司成本同增  1.3%至  269.4  亿元，低于收入增速  1.7pcts。受取消进口伊朗石油国家豁免影响，4  月  24  日，布油收于  73.8  美元/桶，年初以来布油上涨  34.5%，但均价为  65.3美元/桶。5  月航空煤油出厂价或突破  5100  元/吨，满足燃油附加费征收条件，若开征或转移航油成本增量  75%以上。
        ▍需求转好或临近，首都机场基地航司优势强化。国家统计局披露  2019Q1  我国  GDP  同比增长  6.4%，超市场预期。3  月  PMI  环比增长  1.3pcts  至  50.5%，结束  2018  年  8  月以来PMI  持续下滑重回扩张区间。宏观经济有望企稳回升，作为后周期的航空运输需求或转好临近。计划  5  个航季南航、东航搬迁至北京大兴机场，2021  夏秋季公司国内和国际线在首都机场投放占比或提升至  71%、86%，首都机场基地航司优势强化。南航东航搬迁后首都机场将优化中转配套设施，机场中转率或提升至  15%以上，利好吸引高附加值公商务旅客。
        ▍风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。剔除国货航影响，公司一季度收入和净利润增速或为  7.8%、5.1%。经营租赁并表美元外债敞口扩大，或致公司汇率敏感性翻倍，油价短期冲高压制估值。我们维持  2019-2021  年净利润预测  106.2  亿/110.6  亿/117.2  亿元，维持  2019-2021年  EPS  预测为  0.73/0.760.81/元。考虑旺季供给缺口和需求逐月改善，收益有望继续上行。油价短期扰动或提供较好入场机会。维持“买入”评级。