维持公司2019-2021  年  EPS  预测为  11.82/13.07/13.97  元，对应当前股价  PE  为18.5/16.7/15.6  倍，维持“增持”评级。
        ▍业绩增长超预期，总体费用率持续改善。2019  年  Q1  公司实现营业收入  3.17  亿元（同比+33.09%），主要系《问道手游》的同比增长以及新游戏上线；毛利润为  2.86  亿元，毛利率为  90.06%（同比-0.6pcts）。费率方面，公司销售/管理（含研发）/财务费用分别为  0.55/1.04/0.02  亿元，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为  10.88%/20.68%/0.48%（同比+3.65/-3.12/-2.59pcts），其中销售费用率提升主要系公司大量营销活动以及销售人员激励确认在一季度，但是同期管理（含研发）费用率及财务费用明显改善，公司总体净利率持续改善。
        ▍公司老款游戏表现持续稳定，新游戏表现优异。公司的老款游戏表现稳定。截至  2019  年  3  月  31  日，《问道手游》在  IOS  畅销榜平均排名约为  30  名，最高为第  22  名，整体表现稳定；根据第三方检测，2019Q1  平均流水约达  1.8  亿元/月。预计随着《问道手游》3  周年庆典到来，以及下半年年度促销活动的持续，流水有望保持稳定。新游方面，公司推出了《跨越星弧》（2019  年  3  月）表现优异，通过第三方跟踪，目前流水均稳定在  2000  万~3000  万/月。我们认为，公司的精细化运营保证游戏长生命周期及高用户  LTV，预计未来公司主要产品依然能保持较高的稳定性。
        ▍2019  年下半年产品储备丰富，业绩具有较大弹性。公司  2019  年产品储备丰富，其中《DOLL》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃：黑洞》、《异化之地》等游戏均已获得版号，预计将逐步在  2019  年下半年上线，有望为公司提供较多业绩增量。
        ▍风险因素：1）监管持续趋严；2）产品研发不及预期；3）新品表现不及预期。
        ▍投资建议：公司具备长周期运营能力，且在细分品类具备较强的竞争优势。随着公司丰富新品储备，业绩具备较大弹性。我们维持  2019-21  年净利润预测8.5/9.4/10.0  亿元，对应  EPS  11.82/13.07/13.97  元，当前股价对应  PE  为18.5/16.7/15.6  倍，维持“增持”评级。