公司  19Q1  归母净利润  0.65  亿元，增长  19.60%，超市场预期，主要由于公司成本和费用控制良好。公司利用价格更贵的进口猪肉代替国产猪肉，毛利率仅下降  0.59  个PCT，主要由于  18Q4  两度提价以及产品结构优化，肉制品收入占比降低5.2  个  PCT。受益规模效应和良好费用管控，公司期间费用率降低  0.85  个PCT，其中销售费用率降低  0.84  个  PCT，管理费用率降低  0.38  个  PCT。
        产能释放有望推动  19  年收入稳定增长
        我们认为公司  19  年收入有望稳定增长，主要由于：（1）19  年公司四川工厂拟增加  2  万吨产能，泰州、辽宁工厂产能也将提升，预计  19  年公司产能提升  15%左右；（2）随着四川工厂投产，19  年公司将加大西南地区渠道下沉。（3）公司  19  年将加大餐饮渠道扩张。（4）根据中华冷冻食品网，公司  18Q4  两度提价，有望推动  19  年均价提升  2-3%。公司原材料猪肉和鸡肉（合计占成本  30%左右）价格趋势向上。我们认为  19  年公司盈利能力有望相对稳定：（1）公司通过调整产品配方、产品结构升级以及降低促销等方式进行对冲，预计  19  年毛利率小幅下滑；（2）受益规模效应，公司费用率有望呈下降趋势；（3）19  年  4  月  1  日起增值税率从  16%降低至  13%。
        盈利预测  我们预计  19-21  年公司收入  50.11/59.73/71.15  亿元，归母净利润  3.17/3.89/4.81  亿元，EPS  为  1.47/1.80/2.23  元/股，对应  PE  为28/23/19  倍。参考食品板块可比公司估值，考虑公司业绩增长，我们给予公司  19  年  32  倍  PE，对应合理价值  47  元/股，维持买入评级。
        风险提示  产能释放低于预期，导致销量增长低于预期；原材料成本上涨超预期；行业竞争加剧，费用投放超预期；食品安全风险。