▍业绩回顾：2018  年收入/净利润同增22.25%/33.50%。2018  年公司实现收入42.59  亿元、同增22.2%，归母净利润2.70  亿元、同增33.50%，其中Q4  实现收入13.19  亿元、同增26.11%，归母净利润7381  万元、同增16.55%。
        ▍收入解析：三大业务表现出色，着力餐饮渠道开发。2018  年公司三大业务均取得出色表现，火锅料制品方面，公司陆续推出丸之尊、QQ  鱼籽包等中高端产品，产品结构持续升级，2018  年鱼糜制品/肉制品分别实现收入15.67  亿/11.95  亿元、同增21.3%/20.7%（量增20.9%/19.1%、价增0.4%/1.4%）；米面制品方面发力发面点心、持续推进全国化布局，2018  年实现收入10.98  亿元、同增18.6%；菜肴制品方面，2018  年推出冻品先生品牌，聚焦餐饮市场潜力新品，2018  年公司菜肴制品实现收入3.95  亿元、同增45.9%。分地区看，公司各地发展均衡、全国化布局持续完善，2018  年核心市场华东地区实现收入23.88  亿元、同增22.5%，其余所有地区也均取得超过18%的增长。分渠道看，2018  年公司加盟渠道收入同增23.5%至36.43  亿元，加盟商净减少33  家至618  家，此外商超/特通渠道分别实现收入5.13  亿/0.96  亿元、同增14.6%/10.5%。
        ▍盈利解析：猪价波动致毛利率变化，规模效应使费用略有改善。2018  年公司毛利率同增0.24PCT  至23.39%，主要系提价、猪价下降导致肉制品毛利率同增2.24PCTs（2018  年猪肉采购吨价同降10.17%）。销售费用率同降0.64PCT，主要系员工薪酬占比下降0.71PCT（规模效应）、广告费用率同降0.24PCT（2017年赞助“厨王争霸”致广告费用较高）；管理费用率微增0.05PCT；同时由于新宏业增长使得投资收益同增746  万元，综合导致2018  年公司净利润率同增0.54PCT。单看Q4，毛利率同降0.23PCT，主要系原材料涨价所致；管理费用增长0.63PCT，主要是员工薪酬增长所致；财务费用率增长0.50PCT  主要系可转债现金价值折算和贷款增加所致，综合净利润率同降0.46PCT。
        ▍未来趋势：产能扩张支撑收入稳步增长，猪价上涨使得短期盈利承压。产能方面，公司2018  年设计产能达37  万吨、同增13%，同时四川安井试生产，预计2019  年增加产能2  万吨，泰州/辽宁工厂也将推进产能扩张，叠加无锡/河南/湖北工厂逐步建成投产，未来三年预计产能实现双位数复合增长。产能逐步释放将有效缓解公司产能瓶颈，助力公司收入稳健增长。成本端，受非洲猪瘟影响，公司采用进口猪肉代替国产猪肉，原材料成本有所承压，预计对2019  年公司肉制品盈利能力造成一定的影响。
        ▍风险因素：渠道扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。
        ▍投资建议：考虑到进口猪肉替代带来的成本压力，下调公司2019/2020  年EPS预测至1.46/1.76  元（原为1.70/2.17  元），新增2021  年EPS  预测2.11  元，分别对应17%/21%/20%增速，维持“买入”评级。