18  年销量  41.34  万吨，增长  20.70%，均价增长  1.28%。18  年净利润  2.70  亿元，增长  33.50%；Q4  净利润  0.74  亿元，增长  16.55%，增速放缓主要由于公司  Q4  计提  581万元资产减值损失以及财务费用增加。18  年公司毛利率提升  0.24  个  PCT，主要由于公司提价和规模效应。受益规模效应，销售费用率降低  0.64  个PCT；财务费用率提升  0.30  个  PCT。公司经营现金流净额  2.96  亿元，同比降低  16.60%，主要由于公司提前囤积原材料，导致存货增长  44.66%。
        产能释放有望推动  19  年收入稳定增长
        我们认为公司  19  年收入有望稳定增长，主要由于：（1）根据公司年报，19  年公司四川工厂拟增加  2  万吨产能，泰州、辽宁工厂产能也将提升，预计  19  年公司产能提升  15%左右；（2）随着四川工厂投产，19  年公司将加大西南地区渠道下沉。（3）公司  19  年将加大餐饮渠道扩张。（4）根据中华速冻食品网，公司  18  年  10  月和  12  月两度对产品提价，我们预计有望推动19  年产品均价提升  2-3%。受非洲猪瘟影响，公司原材料猪肉和鸡肉（合计占成本  20%左右）价格趋势向上。我们认为  19  年公司盈利能力有望相对稳定：（1）公司有望通过调整产品配方、产品结构升级以及降低促销等方式进行对冲，预计  19  年公司毛利率小幅下滑；（2）受益规模效应，公司费用率有望呈下降趋势；（3）19  年  4  月  1  日起增值税率从  16%降低至  13%。
        盈利预测  我们预计  19-21  年公司净利润  3.17/3.86/4.75  亿元，EPS  为1.47/1.79/2.20  元/股，对应  PE  为  27/22/18  倍。目前食品板块的桃李面包和香飘飘  PE（TTM）均在  38  倍以上，我们认为公司估值仍有提升空间，给予公司  19  年  32  倍  PE，对应合理价值  47  元/股，维持买入评级。
        风险提示  产能释放低于预期，导致销量增长低于预期；原材料成本上涨超预期；行业竞争加剧，费用投放超预期；食品安全风险。