分品类来看，我们判断蚝油增长最快，预计增速超  25%，酱油其次。今年以来公司内部进行了一系列调整，销售团队分品类划分经营，而且内部实行轮岗制，内部比较竞争，极大挖掘内部销售潜力。同时，一季度公司预收款增长  32.2%至  12.96  亿元，表明渠道打款积极，预计二季度也会完成较好。同期，公司经营性现金流净额同比下降  88.3%，主要是因为本期材料采购增加，预计会环比改善。
        2、费用优化带动盈利提升，产品结构升级仍可继续提升：19Q1单季公司净利润提升  1.28pct  至  26.9%，主要受益于费用优化。其中，销售费用率、管理费用率分别下降1.15pct、0.19pct至12%、3.5%（包含研发费用），这与公司采取更加高效而精简的费用管理有关，而且财务收益占收入比重提升  0.78pct  至  1.4%。同时，一季度公司毛利率下降  0.93pct  至  45.8%，预计与成本季度波动有关，预计全年仍能维持比较高的水平。
        3、战略清晰，执行到位，少量减持不改基本面趋势：作为行业龙头，公司三五发展规划收入翻倍，受益于龙头份额提升，结构升级以及蚝油等品类扩张，路径清晰。具体执行层面，今年公司内部启动改革，激发销售团队更大潜力，而且管理更加规范，既能提高个人积极性，又能提高制度化管理，为未来五年发展奠定较好基础。此次公司部分董监高出于个人资金需求，合计减持量不超过  200  万股，占比极低，影响很小。
        4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.97/2.38/2.86元，对应估值分别为  44/37/30  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：1）食品安全问题；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）成本上涨影响盈利等。