二、分析与判断
        业绩完成率略超预期，“二五”计划如期收官
        公司2018  年实现营业总收入170.34  亿元，同比+16.80%，折合Q4  单季度实现营业收入43.23  亿元，同比+15.63%，环比前三季度增速小幅放缓。全年实现归属上市公司净利润43.65  亿元，同比+23.60%，折合Q4  单季度实现归属上市公司净利润12.34  亿元，同比+24.29%，环比前三季度有小幅提速。
        总体来看，海天味业2018  年业绩完成率略超公司2017  年年报披露的2018  年经营计划，其中营收完成率为100.69%，归属上市公司净利润完成率为102.97%。2018  年的超预期表现意味着海天味业“二五”计划如期收官，实现了“五年再造一个海天，营业收入翻一番”的目标。2019  年公司收入目标197.6  亿元，同比+16%；净利润52.38  亿元/扣非净利润49.5  亿元，同比均+20%，仍维持较高增长目标。
        原材料价格回落及期间费用效率提升促利润率水平续创新高
        毛利率：2018  年公司毛利率达到46.47%，相比2017  年增加了0.78  个百分点，续创历史新高，其中酱油、调味酱、蚝油的毛利率分别达到50.55%、47.75%、40.92%，相比2017  年分别增加1.02、2.37、1.78  个百分点，毛利率提高的主要原因在于18年原材料价格的回落导致直接材料费/营业收入减少了1.64  个百分点，未来随着公司加快智能制造的转型升级以及产供销核心业务链的价值拉通，公司整体运营效率将会得到提升，毛利率水平将会进一步提高；期间费用率：得益于“自主经营”的机制创新给予地方经理更大的费用投放自主权从而盘活了其积极性，18  年公司费用投放效率进一步提高，18  年期间费用率为16.57%，相比于2017  年降低了0.45  个百分点，拆分来看，销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别变化了-0.29/+0.18/-0.33个百分点，其中管理费用率提高的主要原因在于公司加快基础生物技术和前沿技术的研究导致研发费用率提高了0.14  个百分点；净利率：归功于毛利率水平提高及期间费用效率提升的双重共振，公司2018  年净利率水平达到25.62%，相比2017  年增加了1.41  个百分点，续创历史新高。
        新产能释放为“三五”计划定下增长基调
        海天2017  年年底启动高明220  万吨调味品扩建项目，扩建总规模为220  万吨（其中，酱油150  万吨，酱30  万吨，复合调味料40  万吨），新建酱油产能在现有基础上接近翻倍，彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019  年开始逐步释放、2023  年全部释放，同时叠加提价和产品结构升级的因素，未来酱油、调味酱单品  CAGR  分别约为15%、9.5%，因此产能的释放为19  年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调。
        三、投资建议
        预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/232.55亿元/270.44亿元，同比+16.0%/17.7%/16.3%；实现归属上市公司净利润为52.38亿元/60.84亿元/70.30亿元，同比+20.0%/16.1%/15.5%，折合EPS为1.94元/2.25元/2.60元，对应PE为39X/33X/29X。考虑到公司新产能的释放将会为未来五年持续发展定下基调，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，估值具备进一步下降潜力。综上，给予"推荐"评级。
        四、风险提示：
        消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等