我们给予19-20年1.95,2.37的EPS，给予  20  年  35X，82  元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。
        18  年顺利收官，业绩稳健增长。海天味业发布  2018  年年报，全年营收  170.34亿元，同比增长  16.80%，归母净利润  43.65  亿元，同比增长  23.60%，其中Q4  收入利润增长  16%/24%,顺利完成年初规划的  169.18  亿/42.39  亿的收入利润目标。现金指标优异，销售货物收到现金同比增长  14.3%，预收账款达到  32.37  亿元，同比增长  20.83%，货币资金  94.57  亿，银行理财达到  46.52亿，流动性充分。18  年拟每  10  股派息  9.8  元，股息率  1.31%。
        18  放量增长，蚝油为主要驱动力。分品类来看，酱油、蚝油、酱分别增长  16%、26%、3%。酱油保持稳定增长，量增贡献  15%，结构贡献  1%。蚝油品类进入放量窗口期，加之公司大力培育，发展提速，量增贡献  25%，价格贡献  1%。酱类增长有所放缓，公司尚在积极调整渠道，期待逐步恢复。其他小品类合计贡献  11  亿收入，增速约  17%。
        盈利指标优异，ROE  提升至  33%。18  年全年毛利率  46.47%（+0.78%），毛利率提升更多来自成本控制，酱油、蚝油、酱类的单位成本分别下降  1%、2%、5%，在用工成本快速增长情况下，公司通过产能技改、精益管理、规模效应节约成本，推动毛利率提升。18  年销售费用率  13.13%（-0.29%），其中促销和人工费用率增加，物流费占比降低。管理与研发费用率  4.33%（+0.17%），财务费用率-0.90%（-0.34%）。净利率提升  1.42pct  至  25.63%，蚝油等放量带动资产周转加快，ROE  再度提升达到  33%，盈利指标交完美答卷。单  Q4  季度来看，毛利率  46.45%，同比略降  0.13%，继续保持高水准，销售费用率下降至  10.02%，料与该季度销售压力较小，适度减少投入有关。
        19  展望：高预收下报表稳增无虞，全力穿越周期。公司预收款达到  32  亿，为历年最高，料为公司  Q4  控制发货节奏所致，公司近年愈发重视经销商安全库存、终端产品新鲜度，同时也为  19  发展留有余力。展望  19，虽然大众消费环境有放缓走弱可能，公司给出的  16/20  的增长率其实具有一定挑战性，但一方面公司将精耕渠道、加大营销，尽全力穿越周期，另一方面  18  年留下较高的预收款保驾护航，我们预计公司  19  年业绩仍能保持稳健增长。同时，距离上一轮提价已有  2-3  年，19  年底、20  年初亦有提价可能，高定价权公司预计将享受一部分降增值税红利，如此种种，预计公司操作上将更加游刃有余。成本上来看，由于新一轮技改启动，预计毛利率抬升速度阶段性有一定压力。
        年报指标优异，19  全力穿越周期，维持“强烈推荐—A”评级。高端酱油、蚝油驱动下，18  年公司放量增长，年末控货留余量，预收  32  亿进入新财年，盈利指标优异，ROE  提升至  33%。展望  19  年，虽然外部环境有较强不确定性，公司仍将努力挑战收入利润  16/20  的增长目标，尽全力穿越周期。  我们给予  19-20  年  1.95,2.37  的  EPS，给予  20  年  35X，82  元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。