投资业务首次在  Q1  超经纪业务成为第一营收来源。2019Q1  招商证券投资收益、经纪业务、利息收入、投行业务、资管业务分别贡献营业收入49%(YoY+26pt)  /24%(YoY-15pt)/10%(YoY-1pt)  /7%(YoY-6pt)  /5%(YoY-6pt)。
        牛市布局自营获益，交投活跃经纪业务起势。今年以来市场情绪升温，2019Q1  上证综指涨幅  24%，深证成指涨幅  37%，创业板指涨幅  35%。招商证券把握业务机会积极布局，测算  2019Q1自营业务收入  23  亿元，YoY+287%。市场快速升温中交投活跃度大幅提升，2019Q1  日均成交额  5852  亿元、YoY+23%；公司经纪业务手续费及佣金收入  11  亿元，YoY+8%。
        两融业务重回增势，资管、投行仍待修复。融资融券融出资金余额  492  亿元，较年初增长+14%；但股票质押业务仍然保持谨慎，  wind  统计公司新增股票质押规模  29  亿元，同比大幅减少；买入返售金融资产余额  272  亿元，较年初减少  18%。资管业务仍在转型调整，Q1  实现净收入  2.3  亿元、YoY-16%；投行业务乍暖还寒，wind  统计公司  Q1  IPO37  亿元(YoY+32%)、再融资62  亿元（YoY-45%）、债券融资  765  亿元（YoY+89%）；投行业务  Q1  实现净收入  3.4  亿元，YoY-4%。
        补充资本抢占赛道+市场情绪正反馈，业绩回暖。公司将向  A/H股股东配售不超过  20  亿股、募集资金最多  150  亿元，用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务等。随直接融资空间的打开，加之资本实力的补充，结合公司自身投资能力、多元业务的修复，预计公司将取得较高的业绩增长。当前公司对应  2019  年估值  PB1.5  倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险。