经纪与财富管理/投资银行/投资管理/投资及交易/其它业务营业利润分别同比-22%/-62%/-31%/+32%/-2%，盈利贡献分别达到49%/7%/16%/12%/15%。
        经纪业务缩水信用业务逆增长，机构客户服务保持领先。受资本市场低迷影响，招商证券2018年估计交易额下滑19%，实现经纪业务净收入31.5亿元，YoY-22%。而信用业务逆势增长，尽管两融融出资金减少27%、股票质押规模减少34%，但由于质押利率上升，实现两融利息收入+股票质押利息收入共54亿元，YoY+3%。2018年末公司两融担保比例268%自有资金出资股票质押履约保障比例255%，信用业务整体风险可控。此外主券商股基交易量同比增长27%、托管外包产品数量同比增长13%，私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续5年保持全行业第一。
        自营受损而产品创设加强，投资及交易成本压缩。受股票市场波动影响，测算公司2018年自营投资收益21亿元，YoY-26%。但同时公司做市业务扩大规模、债券投资收益率跑赢中债综合财富指数、商品交易业务收入显著上升。综合来看，投资及交易业务收入总比增加6%、成本降低35%、营业利润增加32%，公司总利润贡献占比12%（YoY+5pt）。
        投行业务规模收缩，资管业务结构优化。受宏观环境和监管政策的影响，2018年股票承销规模下降，公司IPO、再融资主承销、并购重组金额分别下降16%、60%、36%，但债券承销规模同比增长13%。投行业务总体收入、营业利润下滑，盈利占比仅为7%（YoY-8pt）。资管业务尽管规模与利润下滑，但结构优化、主动管理规模增长82%，资管规模占比32%（YoY+16pt）。
        监管政策支持+市场情绪正反馈，业绩有效回暖。1-2  月（未经审计）月度数据显示，招商证券实现营收23  亿元（YoY+44%）、净利润9.6  亿元（YoY+55%）。公司将按照每10  股配售不超过3  股的比例向A/H  股股东配售，配售数量不超过20  亿股、募集资金不超过150  亿元，用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充营运资金。随直接融资空间的打开，加之资本实力的补充，结合公司自身的财富管理、产品创设、信用业务的优势与投行业务的修复，预计公司将取得较高的业绩增长。当前公司对应2019年估值1.5倍，给予"推荐"评级。  
        风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险