①定制家具（含  OEM  家具家品）：报告期实现营收  10.38  亿元，同比减少  7.35%（客户数约  8.6  万，同比减少  9.58%，客单价同比增长  2.43%至  10825  元/单），预计主要受  C  端业务负增长拖累，而大宗业务受确认周期影响低速增长；从毛利率看，衣柜毛利率同比增加  0.1pct  至37.65%，而家具家品预计受促销活动影响，毛利率同比减少5.97pct  至  19.8%；②司米橱柜：实现营收  1.08  亿元，同比增长13.0%，毛利率同比增加2.85pct至20.84%，实现净利润-1818万元，同比减亏  34.36%；③定制木门：实现营收  2838  万元，同比增长  36.1%，毛利率同比减少  2.3pct  至-4.95%，实现净利润-1377.59  万元，同比减亏  22.92%；④费用率：报告期内期间费用率同比增加  1.9pct  至  26.3%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加  1.6/0.4/0.2pct  至  12.8%/10.1%/0.6%，而研发费用率则同比减少  0.4pct  至  2.8%；⑤渠道：报告期内新增门店  57  家至  3615  家，其中，索菲亚/米兰纳/大家居分别新增12/6/39  家至  2522/134/137  家。此外，公司计划  2019  年索菲亚/司米/米兰纳/大家居分别新增门店  300/100/100/150  家，合计新增门店  650  家，有望后续贡献增量业绩。
        2）接单&地产销售回暖有望拉动业绩回升。①地产销售&接单有所回暖。2019  年  3  月商品房销售面积同比增长  1.75%，略有复苏，公司  3-4  月的接单情况亦有回暖，考虑到  2018  年住宅销售以期房为主，2019-2020  年有望迎来交付，拉动下游需求；②大家居战略提升客单价。公司通过配套家具以及各品类产品的相互引流（大家居店&品牌间导流）推动大家居战略，客单价将持续提升，从而推动业绩增长；③股份回购增厚业绩。公司推行股份回购计划（不低于人民币  2  亿元且不超过  3  亿元），截止2019  年  3  月  31  日，已累计回购  1088.2  万股，回购金额  2.0  亿元，回购均价为  18.38  元/股。  
        3）投资建议：预计  2019-2021  净利润分别为  10.8/12.1/13.4亿元,EPS  为  1.17/1.31/1.45  元，对应  PE  为  18.7/16.7/15.1X。
        短期业绩承压不改长期增长趋势，维持推荐评级。  
        风险提示：地产持续低迷，橱柜业务不及预期，行业竞争加剧。