并且Q4期间费用率同比提升约超13.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化+5.6pct、+2.8pct、+5.0pct，财务费用水平持平，整体造成较大压力。全年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为25.93%/+0.78pct、9.09%/+0.79pct、1.91%/+1.05pct、-0.90%/-0.20pct，总体保持稳定水平。2018年毛利率54.66%，同比提升1.51pct，盈利能力增强，经营性现金流同比增长13.13%，反映出公司经营业务稳健运行；2019年Q1，公司在营收和业绩端仍保持较快增速。销售、管理、研发、财务费用率分别为25.37%/-1.18pct、9.86%/+0.44pct、1.38%/+0.68pct、-0.69%/+0.49pct，费用控制总体稳定。Q1毛利率47.14%，同比下降0.54pct，基本持平。总体看，2019Q1经营数据维持稳增。  
        食品业务发展良好前景广阔，"食品+餐饮"双轮驱动需求充足
        2018年公司食品业务取得快速发展，2018年，公司食品制造业务营收约占总营收的75.2%，为最重要的收入来源。其中2018年H1食品制造业务实现营收4.78亿元，同比增长超过20%，全年同比增18.6%，主要系速冻产品和年货产品的快速增长。公司目前的产能利用率接近100%，且会将募集资金投入在广州生产基地扩建以及湘潭和梅州生产基地建设等项目，提升产能，以期突破产能瓶颈，预计2020年12月达到可使用状态，并随投产进度产生相应收益，将进一步提升营收规模。2018年内，公司完善供销链，精准配合市场扩张，大力提升自主创新及研发能力，研发费用在18年和19Q1均有明显提升，多款创新产品投入市场，利口福公司2018年获6项专利。除了食品业务，公司在传统餐饮上，同样保持良好增长，2018年公司食品制造业务营收18.92亿元，同比增长18.59%，实现毛利率51.82%，同比提升2.06pct。2018年餐饮业收入6.01亿元，同比增长7.46%，实现毛利率62.71%，同比提升0.85pct，均实现营收和盈利能力的向好。分主要产品看，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别增长15.67%、29.86%和16.34%，其中速冻食品增速突出，也是公司2018年前三季度业绩快速爆发的主要原因，随着新产线的落成，食品业务空间仍然广阔。月饼、速冻和其他产品的毛利率分别提升1.7pct、4.04pct、2.31pct，速冻食品业务也表现出较强的提升，反映市场竞争优势不断增强。分地区看，公司业务逐渐向广东省外布局的趋势明显，省内、省外和境外的营收分别增长10.33%、23.04%、15.82%，毛利率分别提升0.28pct、12.32pct、2.59pct，其中广东省外毛利率提升惊人，进一步印证公司通过食品业务实现标准化可复制的全国扩张道路的卓越成效。食品业务需求端充足，2018年月饼系列产销量99.49%，速冻食品产销量98.09%，产量分别上升10.27%和22.89%；从重大资产及负债变化情况看，2018年预收款项同比增长41.29%，也与公司产品需求旺盛有关，在建工程期末余额同比大增285.18%，主要系利口福车间改造及餐饮项目增加所致。
        募投项目优化助力产能布局，标准化及创新仍大有可为
        今年3月11日，公司发布公告变更部分募投项目，将原计划在广州建设的腊味车间移至梅州，将原计划在广州建设的烘焙车间移至湘潭，广州基地扩建改造则专注于速冻食品业务。并且将原先计划建设的230家直营食品零售门店相应减少，另有约8600万元资金改向投入建设湘潭一期，包括月饼类食品、馅料食品等的生产车间、仓库及配套设施。餐饮门店建设也有相应调整。调整后生产线分工更加明确，直营零售门店数量趋合理，优势产品产能投入力度更大；未来公司仍将坚持"食品+餐饮"道路，在维持餐饮老字号品牌优势的前提下，充分发挥食品业务标准化可复制的优势，出省及出境的战略布局空间仍非常广阔。在食品业务上，目前公司有更多的创新可能，通过改进食品种类和口感，创新专利，增强研发实力，公司食品业务有望在全国范围内持续加强竞争优势。
        投资建议：2018年公司营收符合预期，全年业绩受Q4费用率大幅提升影响，增速小幅不及预期，2019Q1营收和利润端均维持较高增速，公司食品业务需求总体较旺盛，"食品+餐饮"双轮驱动成效显著，创新能力突出，看好公司未来新增产能预期确定，募投项目变更后进一步提升产能释放效率。
        预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.32、1.48元，目前股价对应PE为27X、23X、20X，维持"增持"评级。
        风险提示：生产基地建设不达预期；新产品培育不及预期；食品安全问题；渠道拓展不及预期。