生产性生物资产显示公司母猪存栏下降，但预计仍足以支撑2019  年  300  万头以上的出栏规模。猪价反转已至，规模高增有望带动盈利弹性释放，上调至“买入”评级。
        ▍生猪低迷、投资损失所致，18  年归母净利大幅下滑。2018  年实现收入  45.2  亿，同比增长  47.63%，归母净利-5.7  亿，同比下降  318.19%。收入高增主要系生猪及肉制品高增所致，报告期内生猪养殖实现收入  28.0  亿，同比增长  73.03%；饲料产品实现收入  13.7亿，同比增长  18.98%；食品加工实现收入  2.3  亿，同比增长  183.27%；动物疫苗实现收入  1.1  亿，同比下降  22.95%。受猪价低迷、非瘟提升成本所致，预计公司养殖板块亏损1.8  亿，年销售均价  12.12  元/公斤，年完全成本  12.87  元/公斤；饲料、疫苗维持稳定，预计合计贡献利润约  1.4  亿元，投资损失（中国动保投资相关的损失）、减值准备合计计提  5.22  亿。
        ▍Q1  猪价低迷，出栏高增下利润再下滑。2019  年  Q1  公司实现收入  12.5  亿，同增  47.64%，归母净利-3.4  亿，同比减少  1141.95%。分拆来看，生猪养殖业务预计亏损  2.8  亿-3  亿，主要系  1-2  月抛售带来价格低迷以及成本提升所致。2019  年  Q1  公司实现出栏  76.26  万头，同比+79%，实现销售收入  10.1  亿元，同比+60%，公司销售均价  11.17  元/公斤，预估完全成本约  14.3  元/公斤.此外，预估  Q1  公司疫苗和饲料预计贡献  0-1000  万利润，总部费用约  4000  万-5000  万。
        ▍周期反转在即，盈利有望加速释放。非洲猪瘟疫情的持续发酵加速行业产能去化，我们预计本轮周期产能去化幅度目前已超  20%（高于上轮周期）。目前行业仍处于产能去化、猪价震荡上涨过程中。随着前期母猪产能去化、仔猪补栏不足效应的陆续兑现，叠加冻库检查、南方疫情抛售边际影响减小，预计猪价在  4  月底  5  月初将快速上涨，周期高点或将持续至  2020  年。此外，猪价上涨带来公司出栏体重向最优体重回归、生物安全防控的升级，预计公司全年成本有望下行，盈利有望逐季好转。
        ▍出栏高增速，中长期成长性佳。2018  年  Q4、2019  年  Q1  公司生产性生物资产为  5.15亿、4.0  亿，环比下滑  2.5%、22.3%，主要系疫情等因素影响。预估公司  Q1  母猪存栏约15  万头，仍可支撑  2019  年  300  万头左右的出栏。考虑到下半年猪价高位带动补栏、公司相对较高的防控水平以及较为充足的原种猪场产能，预计  2020/2021  年出栏有望高速增长。此外，公司战略性的布局疫苗、饲料、猪肉制品领域亦有效加大产业链协同作用，提升产品附加值。中长期来看，公司成长性较佳。
        ▍风险因素：疫情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。
        ▍投资建议：非洲猪瘟加速产能出清，猪周期拐点将至。公司出栏快速增长，利润弹性巨大。我们维持  19/20  年盈利预测，新增  21  年盈利预测，预计  19/20/21  年  EPS  为0.44/1.49/1.69  元，目前股价对应  20  年出栏头均市值约  5000  元，上调至“买入”评级。