出栏量高速增长，成本继续改善，猪价低迷导致养殖业务大幅亏损。2018年公司出栏生猪  217  万头（+114%），其中肥猪出栏  203.7  万头，仔猪出栏13.2  万头。养殖业务收入  2.8  亿（+73.0%），销售均价  12.2  元/kg（-18.3%）。
        2018  前三季度养殖成本同比下降约  6%，四季度公司部分肥猪压栏、种猪无法调运等导致养殖成本上升，全年养殖完全成本约  12.9  元/kg，同比下降约  2.0%，养殖业务共亏损  2.9  亿元。2018  饲料销量  62  万吨（+32.4%），其中水产料销量  21.4  万吨（+34.1%），预计饲料业务利润约  0.7  亿。疫苗收入  1.1  亿（+2.4%），净利润约  0.9  亿。食品、工程业务预计少量亏损。
        中国动保股权及借款全额计提损失，未来轻装上阵。公司持有中国动保20.4%股权，中国动保已被香港联交所启动取消上市地位程序，公司全额计提  2  亿元资产减值准备。公司参股投资基金借款给中国动保的实际控制人  5  亿元逾期尚未归还，公司全额计提坏账准备  2.1  亿元。存货计提减值1  亿元。此外，应收账款及商誉计提资产减值  0.2  亿元。资产减值+投资损失总共计提约  5.2  亿元。
        资产负债表迅速扩张，支撑高速发展。公司  Q4  固定资产  20.6  亿元（+43.9%）。在建工程  7.7  亿元（+344.7%），生产性生物资产  5.2  亿元（+43.3%），我们估计能繁母猪存栏  15  万头左右，足以支撑公司高速发展。据公司资产负债情况，估计  2019-2020  年出栏量约  350、550  万头。
        2019Q1  正值行业低点，公司受价格成本两端冲击。受疫情影响，2019  年  1月至春节前猪价达到周期低点，公司一季度商品猪销售均价仅  11.2  元/kg（-9.9%）。成本方面公司防疫支出增加、部分后备种猪不能外调只能作为商品猪销售、肥猪提前或推后出栏，导致成本与售价倒挂。2019Q1  公司生猪出栏  76.3  万头（+78.9%），销售收入  10.1  亿元（+60.5%），预计肥猪出栏  74  万头，完全成本  13.8  元/kg，头均亏损  299  元，肥猪亏损约  2.2  亿；预计仔猪出栏  2.3  万头，均价  28.5  元/kg，仔猪微利。
        行业产能去化再加速，2019Q2  后猪价有望趋势性上涨。节后北方猪价恢复性上涨，南方疫情加剧，散户补栏依旧低迷。3  月生猪存栏、能繁母猪存栏同比降幅达  19%、21%，既  2  月再创历史新高，近几个月肥猪饲料销量同比下滑  10-15%左右，母猪、仔猪饲料销量同比下滑  15-20%左右，我们预计未来两个月存栏或进一步下降，2019  年  Q2  起猪价有望迎来第二波快速上涨行情。
        投资建议：一季报最差的时候已经过去，目前行业产能去化超越历史极值，猪价有望创历史新高，公司产能迅速扩张，未来将轻装上阵迎接猪周期反转，业绩弹性巨大。我们调整公司  2019-2021  年  EPS  为：0.34、2.04、2.94  元，基于  2019  年  4  月  23  日收盘价，对应  PE  分别为：61.7、10.3、7.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。