▍猪价下滑，成本环比提升，养殖板块拖累18  年主业。受行业影响，2018  年公司商品肉猪销售价格12.12  元/公斤，同比下滑18.67%。非洲猪瘟禁运下，公司一半左右肥猪均未达到理想体重出栏提升养殖成本，11-12  月成本快速上涨，全年完全成本12.87  元/公斤，预计公司整体养殖板块亏损1.5  亿-1.9  亿。饲料、疫苗板块维持稳定，预计贡献利润1  亿-1.4  亿。
        ▍全额计提减值准备和投资损失，19  年有望轻装上阵。公司18  年利润大幅下降主要系减值和投资损失全额计提所致。报告期内，公司计提资产减值准备3.16  亿，计提投资损失2.06  亿。其中持有中国动保的长期股权投资以及相关的担保贷款全额计提减值和投资损失，合计约4.06  亿，持有的存货计提了9600  万元的减值。
        ▍非瘟加速产能去化，预计周期反转将至。非洲猪瘟疫情的持续发酵加速行业产能去化，我们预计本轮周期产能去化幅度目前已达16%左右（高于上轮周期）。目前行业仍处于产能去化、猪价震荡上涨过程中。随着前期母猪产能去化、仔猪补栏不足效应的陆续兑现，预计猪价在二季度将快速上涨，周期高点或将持续至2020  年。
        ▍出栏高增速，中长期成长性较佳。2018  年1-12  月，公司实现商品猪出栏216.97  万头，同比增长114%，预计公司19/20  年出栏有望实现300  万/500  万。而随着公司育种技术和养殖效率的提升，公司养殖成本有望步入下行通道（刨除非洲猪瘟的影响），与龙头温氏等公司差异逐渐缩小。此外，公司战略性地布局疫苗、饲料、猪肉制品领域亦有效加大产业链协同作用，提升产品附加值。中长期来看，公司成长性较佳。
        ▍风险因素：疫情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。
        ▍投资建议：非洲猪瘟加速产能出清，预计猪周期拐点将至。公司出栏快速增长，成本相对低位。考虑到本次周期高点猪价将有望高于往年，我们上调19  年、20  年盈利预测，由于18  年公司对外投资计提巨额减值准备和投资损失，我们下调18  年盈利预测。现预测公司18/19/20  年EPS  为-0.47/0.44/1.48  元（原为0.18/0.14/0.36元），目前股价对应19  年出栏头均市值仅3666  元，维持“增持”评级。