主要系剃须刀等传统品来增长放缓，叠加因经销商去库存而导致公司层面线下出货量下降所致。
        根据天猫&淘宝统计数据显示，飞科剃须刀2019  年Q1  线上销量约同比增长3.4%，销售额约同比增长5.7%，低于剃须刀行业线上11.3%左右的增速；线下渠道方面，由于经销商库存影响，我们预计公司线下出货量增速要小于线上。
        子品牌“POPEE  博锐”3  月淘宝&天猫剃须刀销量占比为9.2%，电吹风销量占比为4.5%，分别为“FLYCO  飞科”品牌销量的19.3%、14.8%。公司以“FLYCO  飞科”为主打品牌，以“POREE  博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。
        新品类方面，据公司官方商城数据，插座产品单月销量约为15.5  万台，销售额约为1700  万元，逐渐形成规模。除此之外，公司积极拓展新品类以寻求新的增长，诸如电动牙刷、加湿器、空气净化器、健康秤、延长线插座等。
        国际化方面，2018  年公司在海外业务实现销售2430  万，飞科自有品牌销售占比从2017  年底7%上升至2018  年底的60%，国际业务或将成为新的增长点。
        毛利率同比有所上升，业绩增速仍低于收入
        （1）公司2019  年Q1  毛利率同比上升0.64pct  至38.81%，环比来看较2018  年Q4  上升0.67pct。主要系原材料钢材和塑料价格下滑所致，近期原材料波动明显，公司毛利率有望得到进一
        步提升。公司采取自主生产与外包生产相结合的生产模式，目前公司剃须刀外包生产比例在71%左右，同比2017年提升10pct。
        （2）期间费用率上，公司2019  年Q1  销售费用率同比提高1.08pct  至9.38%，主要为公司在春节期间广告费用投入增加，销售人员工资增加所致；管理费用率同比下降0.60pct  至3.06%，公司管理效率持续增强；受到利息收入减少影响，财务费用率同比上升0.34pct  至-0.12%，2019  年Q1  公司整体期间费用率同比上升明显，致使净利率下降0.44pct  至19.27%，业绩增速低于收入。
        线上销售额增速放缓，存货周转天数明显上升
        公司2019  年Q1  线上销售额约为7.5  亿元，同比增长3.76%，与去年同期相比下降1.43pct。存货约为5.48亿元，同比上升120%，环比微降2.7%，存货周转天数由去年同期的47.36  天上升至96.12  天，涨幅明显，或与优化线下经销商库存有关。现阶段，公司积极向线下渠道拓展，目前产品已覆盖全国31  个省、自治区、直辖市，并与沃尔玛、家乐福、大润发、苏宁、国美等知名KA  卖场保持良好的合作关系，预计公司渠道调整完成后将迎来恢复性增长。
        剃须刀龙头，电吹风增长迅速，品类日趋多元
        公司作为剃须刀行业龙头，地位稳固，根据我们最新的跟踪，2019  年Q1  飞科品牌在天猫&淘宝零售量售量约为292  万台，市占率45.2%，位居第一；电吹风销售量、销售额增速分别为12.6%、24.3%，去年同期为3.6%、18.1%，增长迅速。与此同时，公司注重新品类的开发上市，2018  年公司加大了电动牙刷、加湿器、空气净化器、健康秤、延长线插座等产品的研发力度，其中，加湿器和空气净化器已于2018  年上市，延长线插座和健康秤已于2019  年上市。个人护理、生活电器、电工业务三线并进，品类日趋多元。
        投资建议：  我们看好公司2019  年剃须刀增长的稳健性，以及新品拓展和渠道调整带来的业绩增量，我们预计公司2019-2020  年收入分别为42.95、47.67  亿，同比增长8%、11%，净利润分别为9.29  亿、10.50  亿，同比增长10%、13%，对应PE  为19X、17X，维持“买入”评级。
        风险提示：需求下滑；原材料价格、汇率不利波动影响。