归母净利同比增速慢于收入增速，主要原因：1）销售费用率同比增加1.1pct；2）公司加大研发投入，研发费用率同比增加  0.8pct  至  1.9%。
        期待未来经营情况逐步改善
        2018    年公司对线下渠道架构进行调整，将线下渠道调整为  KA    终端、区域分销和省区批发，具体来看：1）公司将全国性批发渠道取消；2）KA终端从区域分销中独立出来，单独运营管理。
        短期来看，渠道调整对公司收入造成影响，但是，长远来看，渠道调整对公司的发展有积极意义：1）全国性批发渠道容易引起串货，导致价格体系混乱，取消全国性批发渠道对于运营的规范化有积极作用；2）KA    终端在线下渠道的收入占比较高，公司对其实行精细化管理有利于增强渠道把控力，对于公司的长远发展具有重要意义。目前渠道调整已经完成，未来业绩有望逐季恢复，同时线下分销体系也将更为完善，未来也有望实现改善性的增长。另外中长期来看，品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。
        投资建议
        盈利预测基本假设：1）行业集中度将持续提升；2）消费升级趋势持续；3）新品类稳步上市。根据以上假设，我们预计  2019-2021  年归母净利9.2、10.3  和  11.7  亿元（同比增速分别为  9.2%、11.3%、13.5%），最新收盘价对应  2019  年  PE  为  20.5  倍，公司作为个护小家电龙头，受益于消费升级，公司主力产品稳健增长，新品持续推进，目前线下渠道调整已经结束，预计  2019  年业绩将逐步改善，参考与之接近的内销小家电龙头苏泊尔、九阳股份的估值，2019  年平均  PE  估值  25  倍，给予合理价值  53.00元人民币/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化；消费升级趋势不达预期。